Panoramica di prima mano della legislazione sui titoli digitali a Malta

Quando si tratta di scegliere una giurisdizione per un’offerta di titoli digitali, Malta è tra le prime nell’elenco. Nel corso degli ultimi anni, Malta ha assunto una posizione unica come “isola blockchain”, promuovendo l’innovazione tecnologica introducendo una legislazione blockchain avanzata, politiche fiscali amichevoli e un approccio progressivo alla regolamentazione. 

Questo articolo fornisce una panoramica completa dello stato legale dei titoli digitali a Malta, sulla base dei mesi di ricerca e comunicazione personale con il regolatore maltese e gli avvocati locali, mentre stavamo strutturando la nostra piattaforma per l’offerta di titoli digitali sull’isola. 

Panoramica del regolamento

I titoli digitali a Malta sono regolamentati, in primo luogo, dalla legislazione tradizionale sugli strumenti finanziari e sui servizi, i più importanti dei quali sono il Companies Act e l’Investment Services Act. Questi atti si incorporano nelle disposizioni della legislazione dell’UE, in particolare MiFID II, Regolamento sul prospetto e altri.

Oltre al set di leggi esistenti, Malta ha anche introdotto una legislazione specifica sugli strumenti finanziari innovativi basati su blockchain che definisce cosa dovrebbe essere regolato dalla legislazione tradizionale e cosa rientra nell’ambito di applicazione di quelle nuove.

Questo approccio è diverso da quello adottato dai paesi con un sistema di common law che non richiedono una legislazione specifica per definire lo status giuridico di un oggetto innovativo, basandosi invece su quello esistente. 

Tre sono gli atti principali che si riferiscono in particolare ai titoli digitali: 

  1. Virtual Financial Assets (VFA Act), che definisce gli asset basati sulla DLT e le regole che li disciplinano
  2. Malta Digital Innovation Authority (MDIA), che ha istituito MDIA come entità di governo e il suo ruolo nella regolamentazione delle società blockchain
  3. Gli accordi per la tecnologia dell’innovazione & Servizi (ITAS), che ha introdotto il termine “accordo tecnologico innovativo”, la procedura e le condizioni per il rilascio della licenza 

È attualmente in fase di sviluppo un atto separato riguardante le STO come metodo di raccolta fondi. 

A parte questo, ci sono diverse linee guida e strategie. I più rilevanti sono il documento di consultazione STO dell’MFSA che delinea l’approccio dell’MFSA alla STO e la strategia Fintech dell’MFSA, che, tra l’altro, discute i piani per stabilire un sandbox normativo per le iniziative fintech.

Di seguito, esaminerò più da vicino gli aspetti più importanti della legislazione esistente. 

Autorità competenti

Esistono due principali organismi di regolamentazione che disciplinano i titoli digitali a Malta: la Malta Financial Services Authority (MFSA) e la Malta Digital Innovation Authority (MDIA). 

MFSA è il regolatore unico dei servizi finanziari a Malta, che regola sia i fornitori di servizi finanziari che gli emittenti di qualsiasi tipo di strumento finanziario. Ciò ha due implicazioni per gli emittenti di titoli digitali:

  1. Devono lavorare con fornitori di servizi con licenza MFSA
  2. La loro offerta deve essere approvata dalla MFSA

Il ruolo di MDIA è quello di stabilire e applicare regole e standard per l’innovazione tecnologica. Per quanto riguarda i titoli digitali, l’autorità di regolamentazione rivede e autorizza l’infrastruttura tecnica degli scambi di token di crittografia e di sicurezza e altri progetti infrastrutturali per assicurarsi che siano affidabili e sicuri. 


Per ottenere una licenza MFSA (autorità finanziaria prevalente), non è necessariamente necessaria l’autorizzazione MDIA: nella maggior parte dei casi, è sufficiente l’audit di sistema e l’opinione dell’MDIA rimane volontaria. Tuttavia, se i volumi delle transazioni superano determinati livelli, l’autorizzazione da parte di questi ultimi diventa obbligatoria.

Ovviamente, MDIA ha una larghezza di banda limitata e non può controllare ogni richiesta di autorizzazione da sola, quindi il regolatore attira revisori di sistema con licenza MDIA di terze parti per rivedere il progetto tecnico del sistema suggerito. Attualmente ce ne sono cinque, inclusi i giganti della consulenza KPMG e PwC. Al termine dell’audit, MDIA prende la decisione finale di concedere l’autorizzazione sulla base della valutazione dell’auditor, del modello di business, delle personalità del senior management e degli azionisti qualificati della società tecnologica innovativa. 

Le autorità competenti perseguono tre obiettivi prioritari: proteggere gli investitori, sostenere 

La reputazione di Malta di “centro di eccellenza per l’innovazione tecnologica” e di promozione di una sana concorrenza e scelta.

La forte attenzione alla reputazione rende Malta diversa dalle altre giurisdizioni compatibili con la blockchain, come l’Estonia. Sebbene Malta faccia molto per promuovere il business basato su blockchain stabilendo una legislazione chiara, creando sandbox fintech normativo e così via, ottenere licenze qui è più difficile. Per ottenere la licenza, un’azienda deve rispettare requisiti rigorosi, superare l’audit di sistema per garantire la resilienza dell’infrastruttura, difendere il proprio modello di business. 

Uno dei requisiti necessari per ottenere l’autorizzazione per qualsiasi attività regolamentata a Malta sono i cosiddetti “controlli di idoneità e correttezza” per tutti gli azionisti qualificati (>25% di partecipazione) e l’alta dirigenza: un altro meccanismo per prevenire le frodi, proteggere gli investitori e la buona reputazione di Malta.

Tali misure creano un’ulteriore credibilità per una società con licenza a Malta, che a sua volta crea incentivi per le aziende dignitose a stabilire attività commerciali lì. 

Legge sugli asset finanziari virtuali: fornire la classificazione

La legge VFA ha introdotto il quadro giuridico per le attività finanziarie virtuali e le offerte di attività nel novembre 2018. La legge definisce quattro tipi di risorse DLT:

  1. moneta elettronica – moneta comune, contabilizzata su DLT 
  2. gettoni virtuali – unità che hanno valore solo all’interno di un sistema, ad esempio punti fedeltà 
  3. strumenti finanziari – attività definite dalla normativa MiFID II che includono, tra l’altro, valori mobiliari e quote di organismi di investimento collettivo
  4. attività finanziarie virtuali – tutto ciò che non rientra in nessuno dei precedenti 

Il bello della legge è che quando un bene non rientra nelle forme convenzionali, viene trattato caso per caso. Molte giurisdizioni non adottano un approccio così granulare, preferendo qualificare le risorse basate su DLT ampiamente come token di sicurezza, utilità e pagamento con le stesse regole per ogni gruppo di risorse.

Anche se potrebbe sembrare una buona idea creare una categoria separata per le criptovalute, il problema è che, come sappiamo, possono essere molto diverse per la loro essenza: alcuni sono token nativi di una blockchain, altri no, alcuni sono anonimi, alcuni non lo sono, altri sono decentralizzati e altri no. 

VFA Act si concentra principalmente sulle procedure riguardanti l’emissione o l’offerta di attività finanziarie virtuali. Tuttavia, non è chiaro dall’atto stesso come i token di sicurezza dovrebbero essere qualificati a seconda della loro natura. Pertanto MFSA ha emesso ulteriori linee guida e sta lavorando a una legislazione specifica per i titoli digitali, che coprirà tutti i casi d’uso specifici nel settore.

Documento di consultazione STO: definizione dei titoli digitali

Il documento di consultazione STO divide le offerte di token di sicurezza in tradizionali e non tradizionali. 

Le quote, offerte durante la STO tradizionale, sono classificate come strumenti finanziari ai sensi della MiFID. Pertanto, sono regolati principalmente dalla MiFID e dalla legge sui servizi di investimento. A Stobox chiamiamo tali unità “titoli digitali” e per lo più lavoriamo con esse.

Tutti gli altri tipi esotici di unità di investimento rientrano nella definizione di STO non tradizionali. L’esempio più comune può includere un’unità che fornisce un diritto a una quota di compartecipazione alle entrate ma non rappresenta il capitale di una società, essendo quindi una sorta di contratto derivato. Molte delle offerte di token di sicurezza condotte finora sono state di tale natura, sebbene il regolamento in cui rientrano differisca a seconda della giurisdizione. La maggior parte delle offerte di token di sicurezza condotte finora sono state di questa natura. 

L’MFSA non ha ancora emesso un parere sulle STO non tradizionali.

Regolamento del prospetto: offerta & negoziazione di titoli digitali

L’offerta di titoli digitali è regolata principalmente dal Regolamento sul Prospetto, che richiede agli emittenti di registrare un Prospetto quando effettuano un’offerta pubblica. Tuttavia, la legislazione europea offre cortesemente esenzioni in base alle quali l’offerta può essere condotta senza registrare un Prospetto. 

I due più utilizzati includono:

1) offerta mirata esclusivamente ad investitori accreditati (vendita privata)

2) offerta con un corrispettivo totale inferiore a 5 milioni di euro nell’Unione Europea per un periodo di 12 mesi.

Tuttavia, se l’emittente sta cercando di essere quotato in una sede di negoziazione, deve rispettare le regole di quotazione e preparare un documento di ammissione simile al prospetto, riducendo così i vantaggi di un’offerta esentata. 

Tuttavia, esistono accordi sul mercato secondario che non rientrano nella definizione di sede di negoziazione regolamentata e, pertanto, possono introdurre regole di ammissione meno rigide. Uno di questi è la bacheca, un mercato in cui i partecipanti possono collocare i loro interessi di acquisto e vendita, ma non esiste una corrispondenza automatica. La transazione viene invece avviata quando un altro cliente concorda con i termini proposti e sceglie di diventare una controparte della transazione. Sebbene non esista ancora un precedente di questo tipo a Malta, la Financial Conduct Authority del Regno Unito, che è soggetta alla stessa legislazione dell’UE, non considera tale accordo un MTF: 

A nostro avviso, qualsiasi sistema che si limita a ricevere, raggruppare, aggregare e trasmettere indicazioni di interesse, offerte e offerte o prezzi non dovrebbe essere considerato un sistema multilaterale. Ciò significa che una bacheca non dovrebbe essere considerata un sistema multilaterale. Questo perché non vi è alcuna reazione di un interesse commerciale a un altro all’interno di questi tipi di strutture “. 

Per questo motivo, noi di Stobox stiamo costruendo il nostro mercato secondario sotto forma di bacheca per ridurre i requisiti per le aziende da integrare e avere accesso alla liquidità.

Pensieri finali 

Malta ha introdotto uno dei quadri legislativi più avanzati al mondo per i titoli digitali, che trova l’equilibrio tra la protezione degli investitori e la promozione dell’innovazione. Creare una legislazione completa da zero è un compito non banale e richiede molto tempo – spiega perché la maggior parte delle offerte di titoli digitali fino ad oggi è avvenuta in altre giurisdizioni. Tuttavia, proprio per il fatto che Malta ha investito così tanto tempo e sforzi, i fornitori e le società maltesi possono essere considerati affidabili sia dal punto di vista della stabilità normativa a lungo termine che della corrispondenza agli standard prudenziali.

Mike Owergreen Administrator
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