Esame degli ostacoli normativi e del significato di un ETF Bitcoin per gli investimenti mainstream

A seguito delle ultime novità della Securities and Exchange Commission (SEC) degli Stati Uniti rifiuto di un’applicazione ETF (Exchange Traded Fund) di Bitcoin da Wilshire Phoenix nel febbraio 2020, il gestore patrimoniale con sede a New York archiviato una nuova applicazione per il Bitcoin Commodity Trust quotato in borsa la scorsa settimana.

Allo stesso tempo, la comunità delle criptovalute ha espresso entusiasmo per il annuncio che il primo prodotto negoziato in borsa (ETP) di ETC con sede a Londra sarà quotato alla borsa valori digitale tedesca Xetra a fine giugno.

Nonostante gli sviluppi positivi che circondano gli ETP sulle criptovalute, la comunità delle criptovalute sta ancora aspettando il lancio del primo ETF Bitcoin. Con questo in mente, OKEx Insights esamina le principali differenze tra Bitcoin ETP e Bitcoin ETF mentre discute i principali ostacoli che impediscono a quest’ultimo di ottenere l’approvazione dalla SEC.

In che modo un ETP Bitcoin è diverso da un ETF Bitcoin?

Quotato in borsa, un ETP è un veicolo di investimento che replica i titoli sottostanti, un indice o altri strumenti finanziari.

Esistono tre tipi principali di ETP:

• Fondi negoziati in borsa
• Titoli negoziati in borsa (ETN)
• Materie prime negoziate in borsa (ETC)

Gli ETF sono il tipo più comune di ETP e contengono un paniere di titoli, comprese azioni, obbligazioni o materie prime. Sono quotati in borsa e gli investitori possono scambiarli come azioni ordinarie.

Gli ETN, nel frattempo, sono titoli di debito non garantiti che replicano un indice sottostante di titoli. Gli investitori in ETN ricevono i loro rendimenti dall’indice tracciato alla data di scadenza.

Infine, gli ETC tracciano singole materie prime o un paniere di materie prime, come l’energia e il bestiame.

Richard Keary, il fondatore di Global ETF Advisors LLC, ha spiegato a OKEx Insights le differenze tra ETF, ETN ed ETC:

“Un fondo negoziato in borsa è un prodotto negoziato in borsa. La maggior parte degli ETF si basa su un indice, in cui altri prodotti come ETN negli Stati Uniti o ETC in Europa sono per lo più prodotti sostenuti fisicamente – come il nuovo Bitcoin Exchange Traded Crypto (BTCE) che sarà lanciato in Germania – e sono indicati come ETP e a volte come ETF. “

Nel caso degli ETP e degli ETF Bitcoin, entrambi seguono il prezzo del Bitcoin (BTC) come asset sottostante. Offrono esposizione a trader e investitori interessati alle criptovalute senza acquistare bitcoin direttamente dagli scambi di criptovaluta. Una volta approvati dalle autorità di regolamentazione, sia gli ETP Bitcoin che gli ETF vengono negoziati e quotati in borsa.

È tutta una questione di regolamentazione

La differenza principale tra un ETP Bitcoin e un ETF Bitcoin riguarda il modo in cui un ETF è regolamentato in determinate giurisdizioni.

Negli Stati Uniti, è richiesta una conformità aggiuntiva per gli ETF rispetto agli ETP. Questi ultimi sono classificati come ETF se sono una società di investimento ai sensi del Legge sulle società di investimento del 1940. Poiché gli ETF operano come società di investimento di tipo aperto o fondi comuni di investimento, gli emittenti devono ottenere un esonero dalla SEC per lanciare i loro ETF.

La SEC adottato Regola 6c-11 per fornire esenzioni dalla franchigia esente nel 2019 e gli ETF idonei devono rispettare procedure aggiuntive rispetto a un ETP. Le procedure di conformità includono rapporti giornalieri sulla trasparenza del portafoglio, politiche scritte su panieri di attività personalizzati e divulgazione di informazioni storiche sugli investimenti come premi, sconti e spread denaro / lettera.

E la Svizzera?

In Svizzera, gli ETF si distinguono dagli ETP per la loro struttura del fondo.

Secondo SIX Swiss Exchange, gli ETF in Svizzera sono fondi soggetti a Legge sugli investimenti collettivi di capitale (LICol) e non sono soggetti alla supervisione e alla regolamentazione dell’Autorità federale di vigilanza sui mercati finanziari (FINMA).

Gli ETP Bitcoin, d’altra parte, sono titoli di debito emessi da uno Special Purpose Vehicle (SPV). Una SPV è una società controllata creata da una società madre che ha una personalità giuridica separata e non è responsabile per eventuali passività finanziarie della società madre.

Un’ulteriore differenza tra ETP ed ETF in Svizzera è lo stoccaggio delle garanzie. Sebbene sia gli ETF che gli ETP siano garantiti, la garanzia negli ETF è immagazzinata in un pool separato di attività soggetto alla regolamentazione FINMA. Il collaterale negli ETP, d’altra parte, lo è depositato in una terza parte.

Sulla SIX Swiss Exchange, gli ETP sul mercato sono denominati ETN o ETC.

Differenze chiave tra ETF ed ETP in Svizzera. Fonte: SIX Swiss Exchange

Il predominio degli ETF negli Stati Uniti

Sebbene ci siano un certo numero di ETP elencati negli Stati Uniti e in Europa, la comunità crittografica sta ancora aspettando l’approvazione del primo ETF Bitcoin.

Gli Stati Uniti sono da tempo leader nel trading di ETF. Secondo il fornitore di dati ETF ETFdb.com, il 60% dei primi 30 ETF in attività gestite lo è basato negli Stati Uniti.

Il tradizionale predominio del mercato degli ETF ha reso gli Stati Uniti il ​​luogo principale per elencare un ETF Bitcoin. Tuttavia, tutte le richieste nel paese sono state finora respinte dalla SEC, che non è convinta che gli ETF Bitcoin proposti siano resistenti alla manipolazione del mercato.

Applicazioni chiave di ETF Bitcoin negli Stati Uniti Fonte: SEC

I candidati devono dimostrare che il mercato Bitcoin è protetto dalla manipolazione

La SEC negazione più recente dell’applicazione dell’ETF Bitcoin di Wilshire Phoenix il 26 febbraio 2020, proprio come le proposte precedenti, era motivato dal fatto che non dimostrava la capacità di rispettare la regola di manipolazione del mercato stabilita sotto Sezione 6 (b) (5) del Securities Exchange Act del 1934.

Secondo la regola, gli exchange che elencano gli ETF Bitcoin dovrebbero istituire misure preventive contro atti fraudolenti e manipolativi per proteggere gli investitori. La norma richiede inoltre che gli scambi dimostrino un accordo globale di condivisione della sorveglianza con “un mercato regolamentato di dimensioni significative in relazione alle attività sottostanti” – qualcosa che è considerato essenziale, in quanto tali accordi facilitano la condivisione di informazioni, come l’attività di negoziazione di mercato, attività di compensazione e identità del cliente.

La SEC ha fatto riferimento agli ETP su commodity trust approvati in passato, affermando che in questi casi c’era stato almeno un mercato significativo e regolamentato nel trading a termine della merce sottostante. Inoltre, le borse che quotano gli ETP hanno stipulato accordi di condivisione della sorveglianza o hanno aderito a Intermarket Surveillance Group (ISG) con i mercati regolamentati. Pertanto, la SEC ritiene che lo stesso standard dovrebbe essere applicato agli ETF Bitcoin.

Nell’ultimo rifiuto dell’applicazione dell’ETF Bitcoin di Wilshire Phoenix, la SEC ha osservato che i precedenti richiedenti avevano tentato mezzi diversi dagli accordi di condivisione della sorveglianza per prevenire la manipolazione del mercato. Ad esempio, le applicazioni per Winklevoss Bitcoin Trust e Bitwise Bitcoin ETF Trust ha affermato che il mercato spot di Bitcoin è “in modo univoco” e “intrinsecamente” resistente alla manipolazione del mercato. La SEC ha respinto tali affermazioni, sottolineando che molti mercati spot di Bitcoin non sono regolamentati o supervisionati da un’agenzia governativa e rilevando che c’è una mancanza di protezione dei clienti nelle piattaforme che offrono trading spot BTC.

Tuttavia, la SEC ha offerto un’esenzione per gli accordi di condivisione della sorveglianza se i richiedenti ETF Bitcoin sono in grado di dimostrare resistenza alla manipolazione del mercato al di là delle protezioni esistenti nei tradizionali mercati delle materie prime o azionari.

I fondi Bitcoin non sono necessariamente ETF

NYDIG Bitcoin Strategy Fund si occupa di futures regolati in contanti

Nonostante i molteplici rifiuti delle richieste di ETF Bitcoin, la SEC ha approvato il NYDIG Bitcoin Strategy Fund (BTCNX.US) archiviato da Stone Ridge Trust VI a dicembre 2019. Il fondo non investe direttamente in Bitcoin. Invece, investe in contratti futures su Bitcoin regolati in contanti su borse registrate presso la Commodity Futures Trading Commission (CFTC).

Il NYDIG Bitcoin Strategy Fund non è un ETF. Come esplicitamente dichiarato nella sua dichiarazione, “le Azioni del Fondo non sono quotate e il Fondo attualmente non intende quotare le sue Azioni per la negoziazione su qualsiasi borsa valori nazionale”.

Bitcoin Trust in scala di grigi viene scambiato allo sportello

Sebbene i proposti Winklevoss Bitcoin Trust e VanEck SolidX Bitcoin Trust siano stati ritirati o rifiutati dalla SEC, non devono essere confusi con il nome simile di Grayscale Bitcoin Trust (GBTC), lanciato nel 2013. Sebbene questi prodotti siano denominati “Bitcoin” Trust “, è importante notare che il Grayscale Bitcoin Trust non è un ETF.

La principale distinzione tra il Grayscale Bitcoin Trust e gli ETF Bitcoin proposti è che il primo è negoziato over the counter (OTC) ed è disponibile solo per gli investitori accreditati. Il Grayscale Bitcoin Trust è quotato pubblicamente sul mercato OTC OTCQX, che è sotto l’Alternative Reporting Standard. Pertanto, non è necessario registrarsi presso la SEC.

Per fornire ulteriore trasparenza, il Grayscale Bitcoin Trust ottenuto approvazione da parte della SEC come società di rendicontazione nel gennaio 2020 e le azioni della società sono registrate presso la commissione ai sensi della Sezione 12 (g) del Securities Exchange Act del 1934.

Il commissario della SEC Hester Peirce, noto come “Crypto Mom” ​​tra i tanti nel settore delle criptovalute, ha affermato che un ETF Bitcoin regolamentato aiuterebbe a valutare il Bitcoin Trust di Grayscale in modo più equo. Ha detto durante una Intervista a Bloomberg:

“Recentemente, ho emesso un secondo dissenso, dicendo: A me sembra che l’attuale commissione non sia interessata ad approvare alcun prodotto negoziato in borsa che sia disponibile per un pubblico al dettaglio che abbia criptovalute sottostanti. […] L’analisi che abbiamo applicato per impedire il commercio di questi prodotti negli Stati Uniti è un’analisi su misura che sembriamo utilizzare solo per questo tipo di prodotti, il che mi suggerisce che abbiamo uno standard per le criptovalute prodotti e poi un altro standard per altri tipi di prodotti. E non penso che sia giusto. “

Il “Bitcoin Fund” canadese è gestito attivamente

Il gestore degli investimenti canadese 3iQ Corp ha quotato The Bitcoin Fund (QBTC.U) alla Borsa di Toronto (TSX) dal 9 aprile. Il Bitcoin Fund ha ottenuto approvazione dall’Ontario Securities Commission (OSC) il 29 ottobre 2019, che ha dimostrato che l’OSC è apparentemente favorevole alla classe di attività emergente.

Sebbene QBTC.U sia quotato e negoziato sul TSX, è un fondo chiuso, al contrario di un ETF. Uno distinzione importante tra un fondo chiuso e un ETF è l’attività nella gestione del fondo. Gli ETF sono gestiti passivamente e sono progettati per replicare la performance di un indice. Ciò è contrario a QBTC.U, così come lo è il fondo gestito attivamente di 3iQ Corp.

La FSA giapponese considera le criptovalute troppo volatili per un ETF

Un ETF Bitcoin non sembra essere sulle carte in Giappone.

La Financial Services Agency (FSA) in Giappone ha adottato “Le linee guida complete per la supervisione degli operatori del settore degli strumenti finanziari, ecc.“Il 27 dicembre 2019, in cui si afferma che la creazione e la vendita di fondi di investimento sono approvate solo per determinate attività. La FSA ha sostenuto che le criptovalute non sono definite come asset specificati.

Inoltre, la FSA ha citato l’eccessiva fluttuazione dei prezzi delle criptovalute e ha concluso che non è appropriato per investitori accreditati o istituzionali investire in fondi con componenti di criptovalute. Ciò implica che è improbabile che gli investitori vedano un ETF Bitcoin approvato in Giappone nel prossimo futuro.

Gli ETP Bitcoin aumentano la probabilità di un’approvazione ETF Bitcoin?

Il lancio dei futures Bitcoin di Bakkt e l’ETF Bitcoin di ETC Group, recentemente annunciato, fungono da gateway per gli investitori istituzionali che desiderano investire in BTC, ma questi prodotti ci avvicinano ancora di più a un ETF Bitcoin approvato?

Gli ETP bitcoin hanno visto una forte domanda da parte degli investitori europei, con 18 ETP di criptovaluta elencati nella SIX Swiss Exchange dal 2018. Keary ha dichiarato a OKEx Insights che i mercati dei futures BTC contribuiscono al crescente numero di ETP Bitcoin lanciati:

“La maggiore probabilità di lancio di un ETP Bitcoin proviene dai mercati dei futures. I market maker ETP devono avere la capacità di coprire l’ETP, che di solito viene effettuata tramite un contratto futures. Maggiore è la liquidità nei prodotti futures, maggiore è la probabilità che un ETP possa essere lanciato “.

Tuttavia, Keary ritiene che gli ETP Bitcoin non aumentino necessariamente la probabilità che un ETF Bitcoin venga approvato, a causa dei diversi sistemi normativi in ​​Europa e negli Stati Uniti. Ha spiegato:

“Gli Stati Uniti hanno un regime normativo molto diverso rispetto all’Europa. I regolatori statunitensi sono preoccupati di non poter tracciare le transazioni di Bitcoin fino alla voce dell’ordine originale e, quindi, sono preoccupati per i rischi intrinseci nel trading di Bitcoin – perché potrebbero esserci scambi di manipolazione dei prezzi e le autorità di regolamentazione non possono rilevarlo o controllarlo in alcun modo. La mancanza di sorveglianza di Bitcoin o di altre criptovalute è un grosso ostacolo al lancio di prodotti crittografici sostenuti fisicamente negli Stati Uniti “

Il punto di vista di Keary è condiviso da Lanre Ige, ricercatore di 21 Shares e Amun Tokens, che ha dichiarato a OKEx Insights che, secondo le sue opinioni personali e non quelle delle società, gli ETP Bitcoin sono principalmente quotati in Europa e non si riferiscono a nessun potenziale Bitcoin ETF negli Stati Uniti Ha spiegato:

“Gli ETP sono diversi dagli ETF perché, nell’Unione Europea, gli ETF sono generalmente OICVM e quindi hanno un requisito di diversificazione, che li rende più inadatti per qualcosa come l’oro o BTC come uno stand alone. Dato che la maggior parte degli ETP sono quotati e disponibili in Svizzera e in Europa, ciò non è direttamente correlato a qualsiasi tentativo di quotare un ETF Bitcoin negli Stati Uniti “

Quando ci sarà un ETF Bitcoin?

Gli ETF sui bitcoin sono stati ampiamente discussi dal 2018 e la SEC ha respinto una serie di candidati di alto profilo. Mentre il lancio dei futures Bitcoin di Bakkt ha catturato i riflettori nel 2019, la comunità crittografica sta ancora aspettando nel 2020 l’approvazione del primo ETF Bitcoin.

Per gli investitori al dettaglio, un ETF Bitcoin fornirebbe un accesso più diretto rispetto ai futures Bitcoin di Bakkt consentendo l’acquisto di criptovalute da conti pensionistici. Nel frattempo, Bakkt si rivolge principalmente agli investitori istituzionali. Il presidente di Bakkt, Adam White, invece, ha sostenuto che i suoi futures BTC sono disponibili per gli investitori al dettaglio tramite intermediazioni al dettaglio.

Negli Stati Uniti, l’approvazione di un ETF Bitcoin da parte della SEC implicherebbe che qualsiasi persona con Roth IRA, conti pensionistici 401 (k) e conti di intermediazione di investimenti potrebbe acquistare BTC direttamente. Consentendo agli investitori di acquistare Bitcoin tramite conti di investimento e pensione, i fondi detenuti in tali conti sono soggetti a protezione da parte della Securities Investor Protection Corporation (SIPC), una società con mandato federale supervisionato dalla SEC.

Ige ha dichiarato a OKEx Insights che crede che investire in Bitcoin tramite ETP o ETF consenta vantaggi fiscali e rimuova le complessità della custodia e dell’esecuzione degli scambi per gli utenti, spiegando:

“Gli ETP / ETF consentirebbero agli investitori di investire in Bitcoin attraverso il broker e di trarre vantaggio dai vantaggi dei loro conti di investimento pensionistici o fiscalmente avvantaggiati in qualsiasi giurisdizione in cui il prodotto doveva essere elencato. Inoltre, la maggior parte degli investitori istituzionali non ha il mandato di investire direttamente in Bitcoin fisico e non vuole occuparsi della seccatura della custodia e dell’esecuzione degli scambi. D’altra parte, un ETP o un ETF renderebbe investire in Bitcoin facile come acquistare un’azione per tali investitori “.

Gli ETF Bitcoin potrebbero portare convenienza agli investitori, in quanto potrebbero utilizzare conti pensionistici con vantaggio fiscale per gli investimenti. Tali vantaggi fiscali incoraggiano investimenti di massa, il che offre a Bitcoin il potenziale per attingere all’enorme settore della gestione patrimoniale che, secondo le stime di PwC, dovrebbe raggiungere 145,4 trilioni di dollari entro il 2025. Ige ha spiegato:

“Gli ETP e gli ETF per Bitcoin hanno la capacità di aumentare ampiamente il capitale disponibile per essere investito in Bitcoin – che, a questo punto, era a malapena disponibile per gli investitori istituzionali e molti investitori al dettaglio. Ciò è significativo, poiché la disponibilità di un ETP e di un ETF in tutte le giurisdizioni, in particolare negli Stati Uniti, sarebbe probabilmente un impulso chiave dietro i futuri aumenti del prezzo di Bitcoin e contribuirebbe a istituzionalizzare ulteriormente il settore “.

In termini di leader globali nell’asset under management, BlackRock è in testa alla classifica con $ 6,5 trilioni, seguita da Fidelity, JPMorgan Chase e Goldman Sachs, che hanno visto un coinvolgimento attivo nel lancio di servizi relativi alle risorse digitali.

2019: leader mondiali nell’asset under management. Fonte: Statista

Keary ha dichiarato a OKEx Insights che gli ETF sui Bitcoin ampliano la portata dei potenziali investitori di Bitcoin. Ha anche sottolineato che tali ETF potrebbero fungere da copertura quando il mercato azionario è altamente volatile, spiegando:

“Dal punto di vista dell’investitore, il significato dell’ETF è che è un modo per acquistare o investire in Bitcoin senza dover ottenere un portafoglio o passare attraverso un minatore. Amplierebbe l’ampiezza degli investitori in BTC. Questo è importante perché alcuni investitori vedono Bitcoin come un rifugio sicuro quando i mercati azionari diventano volatili e / o si spostano in un ambiente di mercato ribassista. Un ETF Bitcoin sarebbe un modo semplice ed economico per coprire varie condizioni di mercato “.

Ige ha anche accennato al fatto che gli ETP / ETF Bitcoin consentono agli investitori di pagare premi inferiori per l’esposizione alle criptovalute, osservando:

“È importante ricordare che attualmente negli Stati Uniti sono disponibili fondi di investimento Bitcoin ed Ether che, a causa delle loro strutture di prodotto inferiori, significano che gli investitori al dettaglio che detengono tali prodotti pagano drasticamente in eccesso per l’esposizione alle criptovalute. A, ETP o ETF sarebbero un veicolo di gran lunga superiore per gli investitori per ottenere un’esposizione alle criptovalute senza pagare grandi premi “.

____________________________________________________________________________

OKEx Insights presenta analisi di mercato, funzionalità approfondite e notizie curate dai professionisti della crittografia.