分散的稳定性：审查加密货币供应模型和稳定币

深入了解稳定币空间，其挑战和演变

在其定义特征中，一种货币也许最重要的是其总供应量和发行率。不同的供应和发行模型会鼓励货币用户采取不同的行为。尽管绝对稀缺可能会导致ho积，但由于货币的购买力迅速下降，供过于求可能对经济造成灾难性的影响.

在这篇OKEx Insights文章中，我们研究了供给和发行模型如何影响货币的效用，并最终影响价格。除了将法定货币政策与比特币的有限供应和ETH的无限供应模型进行比较之外，我们还将讨论对稳定币的需求不断增长以及新兴的一类数字货币，它们试图仅使用算法来模拟法定货币的稳定性。.

这些算法稳定的货币引入了诸如弹性供应，重新设定基准和降低基准等概念，并已开始获得更多的认可。至少在纸面上，它们代表着有希望的努力，以创建同时具有购买力稳定和完全去中心化的数字货币。依靠未经证实的理论假设，但是，正如我们进一步讨论的那样，这些解决方案远非理想的.

硬编码供应上限的比特币案例

如今，大多数货币都有潜在的无限供应。在法定世界中，中央银行对其创立拥有垄断权。这 既定任务 例如，美联储的目标是实现货币稳定并保持最大就业.

实现这一目标的可用工具包括根据美元需求变化扩大货币供应量的能力。货币基础超过需求的增加会导致通货膨胀，从而降低经济中所有货币单位的价值。通货膨胀刺激支出，导致经济增长，同时使其储蓄成本高昂。有人认为通货膨胀对刺激经济是必要的。同时，其他人称这是对公民财富的隐性税收.

比特币的匿名创建者中本聪（Satoshi Nakamoto）似乎属于后者。他们 设计比特币 与法定货币体系形成鲜明对比的是，它的法定上限为2100万枚硬币，没有中央机构可以增加其发行量。由于其减少块奖励的系统（也称为减半事件），总供应量和新硬币进入流通的速度都一成不变。.

提示表明反中央银行动机贯穿始终 中本人的帖子. 也许最明确的是有史以来第一个比特币区块中包含的消息。取自 首页 英国报纸《泰晤士报》上写道：

"财政大臣即将对银行进行第二轮救助."

中本聪也是第一个 相似之处 在比特币和黄金之间。这两种资产都很稀缺，这意味着它们的供应不能一时冲动地被稀释。近年来，这种叙事开始兴起。起初，它主要是由比特币人拥护的，但是到了去年，更多 传统金融机构 开始注意到相似之处.

事实证明，这种情绪转变发生在一年之内，全世界的中央银行创造了比历史上任何其他时候都要多的新货币单位。那些拥有大量现金储备的人被迫认真对待其日益稀释的问题。因此，我们看到了一种新型的机构和公司投资者公开购买BTC，经常以该资产为对冲美元疲软的对冲工具。.

话虽这么说，比特币的供应是经过严格编码的事实，这在一定程度上也解释了为什么它还难以争取主流采用作为日常使用的传输媒介.

以太坊：无限供应的实验

尽管许多加密货币遵循中本聪实施硬供应上限的规定，但有些确实具有无限发行的可能。以太坊就是这样一个例子。然而，背后的动机 创建新的ETH 与法定货币不同.

像比特币一样，以太坊的安全模型依赖于交易的激励验证。奖励鼓励诚实参与这两个网络，从而增强它们的整体安全性。这些奖励以BTC或ETH的形式出现，每笔新的交易都带有这些奖励，以及交易者为使用网络而支付的费用.

但是，在长期安全性方面，两个网络采用了不同的方法。开采最后一个BTC时，比特币的coinbase区块奖励（随每个新区块铸造的新硬币）将停止。届时，仅交易费就应激励诚实的矿工参与。相比之下，以太坊将继续以新铸造的以太坊奖励交易验证者.

尽管ETH和法定货币都有潜在的无限供应，但对ETH的需求不会影响其创建。相反，通货膨胀是网络安全模型的产物，开发人员和用户都希望对此加以控制。.

以太坊不仅是联合创始人Vitalik Buterin 仔细考虑 ETH的总供应量，但拟议的未来升级可能涉及消耗一部分矿工费用并从流通中移除单位。除了降低整个网络费用的潜力, 已经提出了更新建议，例如EIP-1559 这表明在降低通货膨胀的情况下，给以太坊提供更严格的货币政策-这在ETH投资者中很受欢迎.

寻求稳定性和 "稳定币"

尽管比特币和以太坊的货币政策可能使它们成为有吸引力的投机性投资甚至价值存储，但它们目前作为记账单位的效用值得怀疑。当货币的供应对需求的变化没有反应时，所述变化会导致价格急剧波动。这不仅使商品难以定价，而且还要求接受BTC或ETH的商人承担一定的波动性风险。.

对于在投机，交易或长期持有之外使用，比特币的波动性是不可取的。货币的使用者希望对自己今天拥有的货币可以兑换成明天大致相同价值的商品和服务充满信心。因此，稳定币-即旨在用作代表单个货币单位（最常见的是美元）的交换媒介的代币-已在许多不适合BTC的用例中得到越来越多的采用.

稳定币试图提供数字货币的交易性优势，同时保持不受阻碍BTC零售采用的波动性的影响。领先的稳定币Tether（USDT）的市值从去年的不到50亿美元增长到如今的235亿美元左右，这证明了价格稳定对许多加密货币用户的重要性.

目前，稳定币在技术上都具有无限的总供应量。如何发布它们以及用于维持稳定性的机制将它们归为两大类之一：

• 抵押的
• 弹性供应

法定抵押稳定币

法定抵押稳定币用作数字借条的形式。实体（例如银行或智能合约）持有货币单位或其他资产，并根据此类资产的比例发行稳定币.

迄今为止，系链是法定抵押稳定币的最大例子。尽管本身是一个有争议的话题，但该公司可能每存在1个USDT就会持有1美元。由于每个USDT都有一美元作为后盾，因此该货币的购买力保持一致。其他法定抵押的稳定币，例如USDC和TrueUSD，也遵循此模型.

当一对一支持时，法定抵押可以提供当前任何稳定币系统中最大的稳定性。但是，法定抵押存在弊端。首先，用户必须相信发行人确实持有了它所说的准备金。这与加密货币的透明，信任最小化的愿景很难相处.

此外，由于法定抵押的稳定币依赖银行来持有资金，因此其发行人要承受监管压力。美国立法者目前正试图通过立法，除其他外，该立法将要求稳定币发行人获得联邦银行宪章。那些反对最近提出的建议 稳定法 这种变化会扼杀稳定币领域的创新的原因。之前来自执法部门的压力也导致Tether和Center 将以太坊地址列入黑名单 持有每家公司各自的稳定币（即USDT和USDC）.

加密抵押稳定币

法定抵押稳定币的上述缺点导致了加密抵押模型的出现。最流行的示例是MakerDAO的DAI令牌。智能合约取代了银行账户中的美元，而是持有以太坊（ETH）和其他加密货币作为抵押品，并且该协议以旨在使每个代币的交易价格接近1美元的速率借出DAI代币。这种类型的机制也称为软钉.

在某些方面，加密抵押的稳定币相对于法定抵押的稳定币（例如USDT）有所改进。例如，用户可以通过以太坊区块链验证总的抵押支持DAI代币，从而大大降低了法定抵押稳定币通常要求的固有信任水平。但是，如上所述，大多数加密资产遭受极大的价格波动，使其不适合作为抵押品的形式.

为了解决波动性问题，必须对加密抵押的稳定币进行过度抵押。通过用价值大于已发行资产的资产作为支持，这些稳定币可免受抵押资产价格突然波动的影响。这使分散式稳定币项目能够实现足够稳定的价格，从而使其在各种财务环境中变得有用。但是，150％或更高的抵押品表示对资本的使用效率极低，同时仍不能完全消除加密市场波动期间强制清算的威胁.

算法提供了 "无抵押" 弹性供应的方法

稳定币无疑是有用的。 USDT长期以来一直为交易者提供稳定的资产，以供其在加密货币波动性加剧期间使用。随着去年夏天对去中心化金融的兴趣激增，稳定币的用例仅在增加。使用稳定币进行借出，借贷，交易和提供流动性为用户消除了一些风险.

但是，正如我们所讨论的，稳定币的现有实现并不完美。 USDT和其他中央抵押项目之类的交易对手风险根本不符合更广泛的加密货币行业的精神。同时，加密货币抵押模型充其量只能使资本使用效率低下，而在最坏的情况下，则可能导致波动加剧时的残酷清算。.

但是，考虑到价格随供求关系而变化，如果货币供应量的变化对需求的变化做出反应，则理论上应该可以保持稳定。如果供应量增加10％且需求增加10％，则不应有价格上涨。这大致是最近一直引起越来越多关注的一类加密货币背后的前提.

这些项目被称为算法稳定币或弹性供应币，这些项目尝试通过根据需求增加或减少货币的流通量来以指定的目标价格进行交易。如果价格低于目标价格（通常但并非总是1美元），那么稳定币的供应就会收缩，从而增加每个单位的价格。相反，当需求增加且价格高于目标时，将铸造新硬币以稀释供应并降低每个单位的价值.

弹性供应令牌的概念并不是什么新鲜事物。实际上，早在2014年就提出了两种针对算法进行调整的供应稳定币系统的建议.

以反中央银行经济学家和政治理论家弗里德里希·哈耶克（Friedrich Hayek），费迪南多·阿梅特拉诺（Ferdinando M.Ametrano）的名字命名 散文 "哈耶克·钱（Hayek Money）：加密货币价格稳定解决方案," 描述了一种系统，在该系统中，用户自己可以从创建新的货币单位中受益，同时还可以在需求下降时为供应收缩提供资金。理论上，使用这种系统的单一货币单位的价值应保持不变，但钱包余额将根据总市值的变化而增长和收缩。.

在 "关于加密货币稳定的注意事项：铸币股份," 罗伯特·萨姆斯 提出 弹性补给硬币的类似模型。在这种模型中，就像哈耶克·莫尼（Hayek Money）一样，货币供应量将根据需求而增长和收缩。但是，萨姆斯（Sams）认为，增加和减少钱包余额比例只会将价格的波动性转移到钱包余额的波动性中。虽然Hayek Money的单个单位的购买力应保持不变，但任何给定钱包的购买力都将随着市场的总规模而扩大和收缩。.

萨姆斯写道：

"价格稳定不仅关系到稳定计价单位，还关系到稳定货币的价值存储。哈耶克的钱旨在解决前者，而不是后者."

相反，他偏爱一种系统，其中只有关心的用户才需要关注货币的基本稳定机制。 Seigniorage Shares模型依赖于第二个令牌，该令牌允许持有人分享未来任何供应扩展的份额.

那些选择支持这种稳定币系统的人是通过在价格低于目标价时停止流通的货币单位来实现的。作为回报，他们获得了共享代币，可以交换它们在供应扩充事件期间铸造的稳定币。由于收到的硬币数量超过了燃烧的硬币数量，潜在的利润激励了用户自己影响协议的货币政策.

对算法，弹性供应稳定币重新产生了兴趣

正如Sams和Ametrano在2014年所指出的那样，对弹性补给币模型的理论化受到了对可行的分散式稳定币的明显需求以及现有抵押模型的缺点的启发。但是，最近，潜在的敌对监管环境似乎正在加速发展.

甚至在美国拟议的《稳定法案》出台之前，创建稳定币的努力就存在潜在的监管问题。那些原来的 基础稳定币 被迫于2018年12月解散该项目。该团队援引自己和美国证券监管机构之间的潜在冲突，退还了投资者并搁置了早期以Seigniorage股票为灵感的项目.

随着《稳定法案》（STABLE Act）如今威胁着稳定币发行人和蓬勃发展的DeFi空间，为稳定定价的加密货币提供了引人注目的用例，近几个月来出现了按比例调整基数和Seigniorage Shares模型的许多算法稳定币。与集中式管理相比，此类项目的审查审查能力更强，因此在面对积极的监管者时，它们的开发尤其值得追求。鉴于监管环境的不确定性，基于货币，DEBASE，Bass Cash和Dynamic Set Dollar等项目的开发人员更喜欢匿名的做法，这是可以理解的。.

算法稳定币：纸上与实践

密切关注加密货币行业的人士可能会认识到Ametrano的Hayek Money和Sams的Seigniorage股份背后的前提。前者在重新设计货币Ampleforth的设计中几乎完全相同，后者被YAM Finance，DEBASE，Base Protocol等项目借用.

这些系统从Ametrano那里汲取了灵感，每隔一定的时间就进行一次称为变基的过程。甲骨文将资产的价格通过外部交换传递给协议。当价格高于目标价时，持有重新设定令牌的用户钱包余额将增加。如果价格远高于目标价格，则大多数协议不会立即释放将价格完全降低所需的总供应量。为了避免价格过高调整，许多人使用 供应平滑 错开释放的机制.

相反，当令牌需求减少时，货币供应量也会减少。同样，当前价格与目标价格之间的百分比差异决定了协议减少钱包余额的程度。当价格接近目标价格时，网络不需要调整供应。通过直接在钱包中分配代币和从中删除代币，在重新设定基础之前，持有的全部市值用户的百分比占有率保持不变。.

尽管有明确规定的价格目标，Ampleforth还是希望 距离本身 从术语稳定币开始。由于每个用户都通过令牌余额增加而受益于网络的增长，因此该团队将其令牌Ample（AMPL）描述为具有成为多元化资产并可以对其他市场进行有吸引力的对冲的潜力，其中包括加密货币.

确实，Gauntlet对Ampleforth的研究 著名的 AMPL与其他主要数字货币之间的市值相关性较低。这为以下观点提供了支持：重新设定货币基础最终可以代表创新和 很大程度上不相关 自己的资产类别.

遵循哈耶克钱模型的供应弹性的另一个有趣的应用是基本协议。令牌供应的扩展和收缩应该可以使协议的令牌BASE的价格保持在加密货币总市值的万分之一之内。像AMPL持有人一样，对BASE进行投资的人会按比例增加供应量和融资收缩。如果它能够长期维持钉住汇率制，那么BASE将为投机者提供一种押注未来加密货币整体增长的方式.

同时，在基础现金，空置美元，美元协议等项目中，通过各种调整实施了萨姆斯的铸币股份。多令牌系统将稳定币本身与其稳定机制分开。不想为稳定价格做出贡献的用户可以像处理任何稳定币一样进行ESD，DSD，BASIS等交易.

那些愿意承担潜在回报风险的用户可以参与稳定货币。这通常涉及燃烧稳定币的单位以换取债券代币。如果以后供应增加，可以将债券代币交换为新的货币单位，从而获利.

尽管从理论上讲这个概念是合理的，但许多算法稳定币项目似乎仍难以在现实中坚持其目标。 Seigniorage股票型代币的当前市场领导者是Empty Set Dollar（ESD），其总市值超过3.24亿美元。.

ESD于2020年9月推出，在一周之内交易价格高达2.29美元，低至0.44美元。虽然完全注销该项目可能为时过早，但在这一点上称这种价格走势稳定尚需时日.

自推出以来的ESD价格。资料来源：CoinGecko

在稳定性方面，其他示例似乎表现更好。尽管发行时的价格令人难以置信的不稳定，但旨在恢复最初称为Basis Cash（BAC）的原始Basis协议的努力，其自身的短期存在已接近其1美元的目标价。但是，仅凭价格并不能揭示全部情况.

在最初的波动之后，BAC的交易价格接近其1美元的目标。资料来源：CoinGecko

使用任何弹性的供应硬币，当市值上升时，目标就更容易维持。对给定协议的信心很高，因为支持该协议的人们从市场增长中获利。当市值收缩时，对项目的信心就会受到考验。如下所示，Basis Cash尚未经历长期的收缩期.

自推出以来，Basis Cash的交易价格已接近其目标，但尚未受到市场收缩的考验。资料来源：CoinGecko

一旦价格跌至目标以下，弹性供应协议便会依靠用户承担债务以将其带回目标。因此，这要求用户相信价格最终将再次高于目标价格，从而允许他们在燃烧代币供应时从所收到的债券中获利。如果对协议失去信心，那么无论利润多么丰厚，都很少有人愿意用代币交换债券。.

Dragonfly Capital的软件工程师兼管理合伙人Haseeb Qureshi, 突出了这个缺陷 在一篇题为《 "稳定币：设计价格稳定的加密货币"：

"铸币税股票可以一次吸收一定数量的下行压力，但是如果抛售压力持续足够长的时间，交易者将失去对股票最终支付的信心。这将进一步压低价格并引发死亡螺旋."

BankUnderground的本·戴森（Ben Dyson） 类似的结论 在最新一波算法稳定币问世之前。戴森在文章中着眼于原始基准背后的货币政策 "稳定币能稳定吗?" 最终，他指出，仅算法无法保证债券购买者会进一步提高价格：

"尽管像Basis这样的算法稳定币设法消除了对第三方信任的需要，但最终却严重依赖于投资者的信念和信心."

同样重要的是，Ampleforth的创始人Evan Kuo也是对Seigniorage股份制的批评。将像Basis Cash这样的项目取消为 "僵尸的想法," 他警告那些对这种系统感到兴奋的人 "脾气暴躁"：

"依靠债务市场（即债券）来调节供应量的稳定币将始终依赖于最后的贷方（即救助资金）."

Ampleforth团队详细介绍了OKEx见解：

"由于铸币通常依赖于“最后贷款人”，因此类似于传统的金融参与者，铸币税令牌可能会“破裂”。这代表了权力下放的反面。最重要的是，由于这些是相对较新且规模较小的DeFi项目，因此它们没有得到政府（如美国）或央行（如美联储）证明的最后贷款人的支持。这意味着它们在这样的“安全网”所提供的“安全性”方面也不如。"

尽管存在缺陷，但稳定币将继续存在

比特币的有限供应，加上其前所未有的安全性，非常适合用作硬货币资产。但是，价格波动使其成为一个非常差的会计单位。可能有一段时间比特币的市值如此之大，以至于波动率降低到可以接受的水平，从而可以对BTC进行定价，但是今天肯定不是这种情况.

鉴于这种波动性，稳定币已成为加密货币行业中越来越重要的部分。交易员将头寸撤出，DeFi收益的农民使用他们来管理风险，并且交易量不断增加。 商家清单 接受他们。为了适应需求的变化，稳定币的供应量会增加或减少，并且在技术上是无限的。一些系统依赖中央发行者，而其他系统则使用算法。不同的方法导致权衡取舍，用户必须权衡自己.

除了作为监管机构的潜在目标外，那些在集中式企业（例如USDT）中持有抵押品的人还面临交易对手风险。也可以将它们列入黑名单，就像Tether和Center去年应执法机构的要求所做的那样。尽管存在缺陷，但是集中式解决方案仍然是最稳定和最受欢迎的解决方案.

由加密资产抵押或使用算法供应调整的稳定币不能以这种方式进行审查。然而，他们自己要承受标准协议风险，而这始终是去中心化金融的一个因素，还有它们自己的独特缺陷.

由于有了抵押，DAI之类的项目通常比弹性供应币更稳定。但是，极端的价格波动可能会导致清算。同时，旨在减轻清算风险的超额抵押要求使DAI不能有效利用资金.

弹性供应令牌代表最大的风险。他们完全没有抵押，而是依靠博弈论并经常精心制定激励机制来定价。如果市场情绪不利于弹性供应令牌，那么当协议要求增加需求以返回钉住汇率时，卖方可能会超过买方.

但是，考虑到所有因素，我们仍处于货币试验空前的初期。以前无法实现的想法现在可以用实际资本进行测试。比特币的发明为创造全新的金融系统提供了机会，尽管今天还远非完美，但一定描述的去中心化稳定币肯定会成为其最终设计的一部分。.

OKEx Insights提供了市场分析，深入的功能，独到的研究 & 来自加密专家的精选新闻.