定价：对导致第三次减半的比特币价格走势的分析

在5月11日世界标准时间19:23左右，比特币（BTC）网络处理了其第630,000个区块时，在广受赞誉的事件中，矿工看到其区块奖励减少了一半-从12.5比特币减少到6.25-俗称“减半”。

这种自我监管的现象已融入比特币的代码中，是加密货币设计的重要基础部分。定期的区块奖励减半会随着时间的推移降低新比特币的排放率，并且从理论上讲，鼓励价格升值，前提是对BTC的需求保持不变或增加.

比特币上周第三次减半被广泛预期，并被认为是 比特币价格的主要驱动力 增长，可能是新的甚至更高的高点的先兆，导致下跌一半.

然而，围绕减半的炒作最终无法将BTC推高至$ 10,000以上，价格在活动开始前三天就开始下跌-2月份的BTC价格为$ 10,500仍是年初至今的最高价。.

这个价格行动，比特币的贬低者 归因于投机, 考虑市场是否早已将BTC价格减半的因素考虑在内.

OKEx Insights分析师根据先前的减半事件，市场动态和一般行业情绪，评估了导致减半的比特币价格走势，从而评估了减半是否被以及何时被“定价”。

“计入”是什么意思?

术语“计入”来自以下观点：任何资产的市场价格都反映了在任何给定时间的所有可用信息。根据 有效市场假说 （EMH），即减半比特币，这是一个预定事件，自硬币诞生以来就广为人知，应该从第一天开始定价.

但是，鉴于加密是相对新生的资产类别，除了监管上的明确性外，对于比特币等数字资产的共享估值模型缺乏共识。这些差距会导致巨大的价格波动和动量变化，以应对信息冲击和基本发展.

回顾关于比特币三分之二的期望

关于比特币第三次减半的炒作已经进行了大约一年了，市场参与者正在根据以前的减半事件来计算收益。.

如下图所示，在事件发生前的12个月中，前一半减半使比特币价格从2.66美元涨至12.22美元（+ 359％），而后一半减半则将比特币价格从268.92美元涨至647.78美元（+ 141％）。时期.

鉴于过去的这种表现，市场在第三次减半之前形成了共识，预计在事件发生前的12个月内价格将以类似的方式上涨.

BTC价格在前一半和后一半下降。来源： 交易视图

一年前，当比特币的价格大约为7,200美元时，市场参与者，例如基金经理布莱恩·凯利（Brian Kelly）感到非常兴奋。.

"我们不会出售它。总体来说，您在[比特币减半]中有一年的反弹，而在这一年中却有一年的反弹。” Brian Kelly告诉 CNBC 上五月21，2019.

此外，去年在2019年8月5日减半的莱特币（LTC）为市场提供了另一个令人鼓舞的例子，因为其价格在2018年12月至2019年6月之间上涨了560％以上，只是略微修正并发布了减半日的回报率为377％.

最后，在第三次减半之前，行业领导者和利益相关者也维持了看涨的预测。例如，到2019年底，BlockVC的战略家 预料到的 “比特币将挑战$ 13,000- $ 14,000在五月减半之前”，而著名的风险投资家Mike Novogratz也 说 2020年2月，比特币可能在减半之前重新测试其20,000美元的历史新高.

因此，在第三次减半之前，比特币突破了2019年中的高点13,000美元，这是市场普遍预期的.

前半部分的模式

可以重新考虑莱特币（Litecoin）早些时候的例子，以突出价格如何从6月22日的高点147美元下降到2019年8月5日原计划减半的约107美元.

LTC价格一维图表2019年9月 交易视图

回顾以前的两个比特币减半，可以观察到相同的模式。在这两种情况下，我们都可以看到在减半前的一百天内出现了巨大的回撤，随后价格恢复至较低的高点，没有超过之前的峰值.

减半前100天的比特币价格。来源： 交易视图

如上图所示，在2012年11月28日第一个减半日之前的100天里，比特币从$ 8.1上涨了53％，至$ 12.41。但减半前的价格已经在10月3日（即前半个交易日）的56天达到峰值，为$ 12.89。事件.

在2016年7月9日的第二个减半中，比特币交易价格约为660美元，在过去一百天内上涨了约60％。但是价格已经在活动开始前21天的6月中旬达到了约780美元的峰值。.

按照这种历史模式，即使没有出现冠状病毒的爆发，比特币也不大可能在5月11日完成减半，其价格高于2月13日的最高点10,500美元。.

衍生品市场指标导致第三次减半

由于减半时间表是公共信息，理论上可供所有市场参与者使用，因此比特币衍生品市场可以很好地表明未来的预期.

首先，BTC保证金借贷比率（一种帮助交易者判断市场情绪的指标）在2月中旬之前以前所未有的方式升至30以上。.

保证金借贷比率将借入USDT的用户与借入BTC的用户进行比较。随着USDT借款的增加，该比率上升。那些借入USDT的人通常旨在购买比特币.

BTC保证金贷款比率。资料来源：OKEx

这种势头还大大推高了USDT的借贷利率，2月11日，该利率为每天0.294％（每年107％）。 耗尽 在USDT贷款中，来自无法获得法定坡道的国家的交易员面临资金上限，这使得价格难以继续升值.

截至2月11日，资产贷款利率。资料来源：OKEx

其次，在2020年1月强劲反弹之后，永久掉期的融资利率也被推高了。从1月1日至2月10日，BTC，以太坊（ETH）和比特币现金（BCH）的累积永久掉期融资利率分别为3.824％，3.667和4.539％.

如此高的利率意味着持有杠杆多头头寸的机会成本非常高，而截至2月中旬，潜在收益率还不值得冒险.

1月1日至2月10日OKEx累积永久掉期融资利率— BTC / ETH / BCH

第三，根据数据 偏斜, 2月中旬，未平仓合约（OI）总计已超过50亿美元，为历史最高水平，当时比特币交易价格约为10,500美元.

未平仓合约是指尚未结算的未平仓期货合约的价值。未平仓头寸汇总指标汇总了所有主要期货交易所的价值.

大量的OI表示风险积累，尤其是在高杠杆率的环境（例如2月看到的情况）中。头寸的累积导致价格波动，使比特币难以维持价格增长.

BTC期货累计量-未平仓量总计。来源： 偏斜

其他衍生品数据也在此期间达到峰值。 2月13日，OKEx的季度期货相对现货价格的溢价已超过500美元-高溢价导致寻求利用该基础的套利者建立交易.

OKEx BTC基础-季度期货溢价2/7-2/14。资料来源：OKEx

2月中旬，OKEx的多头/空头比率也达到了惊人的2.7。通常，当该比率大于2时，市场就会发生动量变化，因为太多的零售贸易商选择了相同的方向.

多头/空头比率将打开多头头寸的用户总数与打开空头头寸的用户总数进行比较.

OKEx BTC长/短比率1 / 19-3 / 31。资料来源：OKEx

通过各种基于衍生工具的指标，可以清楚地看到，比特币2月中旬的峰值是在第三次减半之前的最高价，即“已定价”的水平。.

比特币减半和价格：专家权衡

BTC市场是有效的，但风险和机遇的定价存在差异

受欢迎的比特币分析师PlanB 有 1月1日发布了推文 表示一半的价格正确定价且市场有效.

分析师在5月13日对OKEx Insights的评论中重申了这一观点，并强调需要重点关注比特币网络面临的特殊机会和风险：

“ btc市场足够大，可以以已知的价格合理有效地定价。我认为，更好的讨论是市场在定价哪些机会（如s2f）和风险（如矿工投降和软件错误）。在减半后这些风险中的一些会消失（减半的软件错误现在消失了，死亡螺旋将很快消失） 。”

PlanB以将股票流通量（S2F）模型应用于比特币以实现长期看涨的减半价格预测而闻名，并相信随着稀缺性的增加，领先的数字资产的价值将继续升值.

总是将价格减半，但发行量减少仍然很重要

布鲁斯·芬顿（Bruce Fenton）, Chainstone Labs的首席执行官在5月13日对OKEx Insights的评论中表示，减半一直是定价，因为这是常识。 Fenton告诉OKEx Insights：

“从最早的交易开始交易的每个人都知道此信息，因此从某种意义上讲，它总是被定价。下一个减半也是如此。 [但是]每天发行量减少900个硬币的影响在一段时间内仍会继续影响供求和价格。”

Fenton提到每天发行的新比特币数量减少一半-从1,800（144块x 12.5 BTC）到900（144块x 6.25 BTC），作为价格上涨的考虑因素.

减半未计入，但3月中旬的股市崩盘否认了可能的反弹

2月8日，流行的加密货币交易商Michaëlvan de Poppe，在Twitter上被称为CryptoMichaël, 发表了他的观点 实际上，一半还没有被计价。他在5月14日对OKEx Insights的最新评论中承认，“很难说明一半是否在2月之前被计价。”

然而，他认为，如果不是在3月中旬的崩盘中，比特币可能已经上涨了更高，可能触及减半前的13,600美元：

“目前，鉴于比特币的新开采成本，我们可以辩称，比特币的减半和估值处于可持续的价格水平，介于7,500美元至10,000美元之间。”

一直将价格减半

Morgan Creek Digital的联合创始人兼合伙人Jason A. Williams分享了 不受欢迎的意见 在2019年12月发布推文说，“到2020年5月减半的比特币不会对价格产生任何影响。这将是非事件。”

当OKEx Insights在本周要求威廉姆斯重新审视他先前的评论时，他还同意认为减半一直以来都在定价，并且比特币市场是有效的。但是，他指出，他没想到我们本周看到的减半激增：

“我曾预计，由于矿工在减半期间和投降后的投降数量可能会下降，但目前看来，高效的矿工已经确保了可用的能力，并且哈希增加了。”

是否定价?

同样，在EMH之后，所有已知信息总是被定价在大型高效市场中，大多数行业参与者认为比特币代表着一个合理高效的市场。.

但是，对历史价格走势的分析表明，领先的数字货币对即将到来的事态发展和信息冲击具有强烈的短期和中期反应。这种模式促使人们围绕在一定时间范围内定价的这些发展进行讨论。.

考虑到以前的趋势，来自BTC期货市场的指标以及导致第三次减半的价格走势，看来2月中旬的价格飙升代表了该事件的定价水平。.

展望未来，预计比特币价格将对新比特币的排放率下降做出积极反应，这是减半的主要结果。尽管所有市场参与者都可能对此相关性达成共识，但各个细分市场（交易商，投资者，机构等）的定价水平可能会有所不同.

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