GBTC membantu mendorong pasar bull BTC, tetapi pengaruhnya dapat menurun

Pasar bull BTC tahun ini bertepatan dengan entri profil tinggi dari investor institusional, yang telah mendorong Grayscale Bitcoin Trust menjadi sorotan. Sebagai dana yang diperdagangkan di bursa bebas dan sarana investasi mata uang digital pertama yang mencapai status perusahaan pelaporan Komisi Sekuritas dan Bursa Amerika Serikat, GBTC telah menjadi sorotan. Jumlah total aset yang dikelola telah berulang kali mencapai titik tertinggi sepanjang masa – dan, dengan pemikiran ini, OKEx Insights telah memutuskan untuk melihat lebih dekat beberapa fitur GBTC dalam upaya membantu pedagang ritel lebih memahami hal ini. "lubang hitam" di pasar BTC.

Grayscale adalah pintu gerbang untuk eksposur BTC institusional

Tujuan GBTC adalah untuk nilai aset bersih. atau NAB, per saham untuk melacak harga pasar Bitcoin per saham, dikurangi kewajiban Trust. Karena memenuhi kebutuhan kepatuhan lembaga keuangan tradisional dan membantu menghindari tantangan dalam membeli, menyimpan, dan menyimpan BTC secara langsung, ini telah menjadi pintu gerbang bagi lembaga untuk mendapatkan dan mempertahankan eksposur ke aset digital terkemuka.. 

Namun, perlu diperhatikan sejak awal bahwa GBTC saat ini tidak menjalankan program penukaran. Saham hanya memenuhi syarat untuk menjadi tidak dibatasi dan dijual kembali di pasar publik setelahnya periode kepemilikan enam bulan.

Pada 15 Desember, GBTC memegang 565.633 BTC atau $ 10,94 miliar dalam aset yang dikelola. Jumlah koin baru yang ditambahkan hanya dalam enam bulan terakhir mencapai hampir 200.000 BTC.

Total aset GBTC yang dikelola telah meningkat secara dramatis dalam enam bulan terakhir. Sumber: YCharts

Menurut Capital IQ, pemegang institusional utama GBTC saat ini adalah perusahaan peminjaman crypto BlockFi, hedge fund Three Arrows Capital, dana perwalian Horizon Kinetics serta ARK, dana yang dikepalai oleh investor Amerika Cathie Wood. Eksposur ARK ke BTC dimulai pada September 2015, ketika ARKW Fund-nya adalah ETF pertama yang membeli GBTC. Keempat institusi ini memiliki nilai pasar lebih dari $ 100 juta – dengan BlockFi mencapai $ 500 juta.

Ada 14 institusi yang memiliki nilai pasar lebih dari satu juta dolar di GBTC. Sumber: Capital IQ

Selain itu, semakin banyak investor institusional yang mencari GBTC untuk eksposur BTC mereka. Guggenheim Partners, dengan lebih dari $ 230 miliar dalam aset yang dikelola, telah mengajukan amandemen dengan SEC untuk memungkinkan Dana Peluang Makro $ 5 miliar untuk menginvestasikan hingga 10% dari nilai aset bersihnya di GBTC. 

Menurut laporan kuartal ketiga 2020 Grayscale, 81% investornya adalah investor institusional. Grup lain yang berkembang pesat adalah kantor keluarga, yang mewakili lebih dari 8% dari total.

Hampir 80% investor GBTC adalah institusional, sementara pangsa kantor keluarga terus bertambah. Sumber: Laporan Q3 2020 Grayscale

Premium dan mekanisme penebusan GBTC menjadikannya lubang hitam

GBTC saat ini diperdagangkan dengan premi 26% relatif terhadap NAV-nya. Itu belum diperdagangkan dengan diskon ke NAV-nya dalam empat tahun.

Sebagian besar premi tinggi berasal dari penetapan harga pasar dalam risiko, karena investor hanya dapat menguangkan melalui pasar sekunder setelah membeli saham GBTC. Mekanisme ini memaksa investor untuk mengambil risiko hingga enam bulan – selama periode ini, bahkan jika BTC turun, investor tidak akan dapat menjual. GBTC tidak akan pernah menjual BTC di bawah mekanisme saat ini.

Selain itu, karena GBTC adalah salah satu dari sedikit gateway yang saat ini tersedia bagi investor institusional untuk berpartisipasi dalam investasi BTC dan memenuhi persyaratan kepatuhan, ini menciptakan permintaan yang sangat besar – memungkinkan premi tetap ada..

GBTC telah mempertahankan premi sebesar 10% atau lebih untuk periode yang diperpanjang pada tahun 2020. Sumber: Bybt

Karena premi yang tinggi, banyak investor yang mencoba menggunakan strategi netral pasar. Menurut laporan kuartal ketiga 2019 Grayscales, hampir 80% arus masuk dikaitkan dengan kontribusi aset digital sebagai imbalan saham – meningkat dari 12 bulan sebelumnya. Meski belum mengungkapkan jumlah ini sejak saat itu, kami dapat melihat bahwa sebagian besar investor menggunakan "dalam bentuk barang" dengan imbalan saham GBTC, tetapi tidak menggunakan uang tunai untuk membeli saham secara langsung.

Hampir 80% investor menukar saham GBTC melalui "dalam bentuk barang" pendekatan. Sumber: Laporan Kuartal 3 2019 Grayscale

Itu "dalam bentuk barang" Pendekatannya adalah dengan menukar saham GBTC dengan meminjam BTC dari perusahaan pemberi pinjaman dan berkontribusi pada Trust. Setelah periode penguncian, investor menjual saham GBTC mereka di pasar sekunder dan kemudian membeli kembali BTC dari bursa kripto untuk dikembalikan ke perusahaan pemberi pinjaman. Agar tetap netral pasar, mereka dapat melakukan lindung nilai terhadap eksposur mereka terhadap kepemilikan BTC mereka dengan membuka posisi pendek di bursa yang diatur. Dengan cara ini, mereka masih menghasilkan keuntungan arbitrase setelah membuang biaya pinjaman dan manajemen. 

Dalam proses arbitrase ini, mekanisme Grayscale yang tidak dapat ditebus membuat tidak mungkin untuk melarikan diri dari benar-benar membeli BTC di pasar – baik investor meminjam BTC atau fiat. Pembeli akan menjadi arbitrase jika meminjam BTC terlebih dahulu, atau Grayscale jika meminjam uang terlebih dahulu. Jenis lubang hitam ini juga telah menyebabkan munculnya sejumlah institusi yang menargetkan arbitrase tetapi sebenarnya membeli BTC dalam jumlah besar di pasar, yang menghasilkan beberapa harga dasar jangka panjang..

Tingkat pinjaman memungkinkan peluang arbitrase melalui premi GBTC agar tetap menguntungkan. Sumber: CoinMarketCap

Premium GBTC telah menjadi indikator harga BTC

Karena arus masuk yang kuat ke GBTC tahun ini, kita dapat melihat bahwa perubahan premium memiliki peran dalam memprediksi pergerakan harga jangka pendek BTC..

Secara umum, premi bervariasi antara 10% dan 30%, di luar itu ada kemungkinan pembalikan harga yang tinggi. Kami dapat menafsirkan premi di atas atau di bawah persentase tersebut sebagai arti BTC overbought atau oversold. Kenaikan premi yang cepat biasanya disebabkan oleh kenaikan harga yang cepat. Kenaikan harga yang cepat dapat memicu aksi ambil untung oleh institusi besar yang ingin menyeimbangkan kembali posisi mereka – yang, pada gilirannya, menyebabkan pasar bergerak ke arah yang berlawanan..

Premi GBTC yang lebih rendah dari 10% atau lebih tinggi dari 30% biasanya mengarah pada pembalikan harga. Sumber: TradingView, OKEx

Sebagai dana yang diperdagangkan di bursa publik, ARK menerbitkan pergerakan posisi harian. Ini memberi kami gambaran sekilas tentang kepemilikan GBTC-nya. Menurut perubahan posisi di ARKW, itu menjual 141.000 saham GBTC pada 25 November dan 518.202 saham GBTC pada 30 November. Pada 26 November dan 1 Desember, harga BTC turun masing-masing sebesar 8% dan 5%. Sementara saham ARK yang dijual bukan merupakan persentase besar dari total posisinya, pengurangannya dapat diperbesar karena pedagang dapat mengawasi kepemilikan dana terkemuka setiap saat..

Dua pengurangan terakhir dalam kepemilikan GBTC ARKW terjadi tepat sebelum harga BTC turun. Sumber: arktrack.com

Meskipun perubahan dalam premium GBTC masih merupakan indikator yang valid, itu mungkin secara bertahap gagal untuk bertindak sebagai indikator yang dapat diandalkan melalui perluasan pengaruh cryptocurrency dan kemungkinan persetujuan ETF Bitcoin lainnya. Grayscale mungkin bisa kehilangan dominasinya sebagai tempat masuk untuk eksposur BTC institusional, yang juga akan menyebabkan preminya menurun.

Selain itu, dengan lebih dari $ 1 miliar arus masuk ke GBTC pada paruh pertama tahun ini, mungkin juga ada kompresi premium NAV saat penguncian besar ini berakhir. Jika premi menyempit mendekati paritas, maka pembuatan saham baru akan berkurang secara signifikan karena arbitrase tidak akan menghasilkan keuntungan. Hal tersebut dapat mengakibatkan tekanan jual di pasar sekunder.

Premi bull-market sebelumnya hilang

Premi positif untuk GBTC telah beredar di pasaran selama bertahun-tahun. Namun, premi lain yang ada pada tahun 2017 dan 2018 telah lenyap. Misalnya, premium Kimchi di pasar Korea jarang terlihat setelah jatuhnya harga BTC pada Maret 2020. Sekarang, harga cryptocurrency terkemuka di bursa AS umumnya lebih tinggi daripada harga di bursa Korea..

Premi Kimchi sebagian besar punah pada Maret 2020. Sumber: Tradingview, OKEx

Premium USDT OTC dalam yuan Tiongkok adalah indikator sentimen lainnya di pasar Asia. Karena pasar Tiongkok melarang perdagangan mata uang fiat langsung di pasar cryptocurrency, USDT di bursa Tiongkok sering diperdagangkan dengan harga premium terhadap dolar AS – menunjukkan bahwa ada lebih banyak permintaan beli. Namun, premi ini berubah menjadi diskon untuk periode yang diperpanjang setelah Maret 2020, menunjukkan bahwa pasar Tiongkok adalah pembeli BTC yang lemah..

USDT telah diperdagangkan dengan potongan harga terhadap dolar AS di pasar Tiongkok tahun ini. Sumber: Chainext

Semua ini menyimpulkan bahwa bull market tahun ini dibentuk oleh masuknya investor institusional, bukan investor ritel global.

GBTC adalah kontributor bull-market utama

GBTC adalah gerbang penting untuk investasi institusional ke BTC – baik untuk tujuan beli-dan-tahan atau untuk arbitrase. Karena mekanisme yang tidak dapat ditebus dan AUM yang tumbuh sangat cepat yang mengarah pada kebutuhan dana yang tak terelakkan untuk membeli BTC dalam jumlah besar di pasar spot, GBTC telah menjadi pendorong utama pasar bullish tahun ini..

Premi tinggi saham GBTC di pasar sekunder AS menyediakan banyak ruang untuk arbitrase lintas pasar institusional, di mana modal arbitrase mentransfer tekanan jual ke pasar saham AS. Ini menjadikan GBTC salah satu file paling aktif Sekuritas OTC dalam hal volume perdagangan – tetapi ini mengorbankan investor ritel.

GBTC secara rutin berada di puncak sekuritas OTC yang paling aktif diperdagangkan dalam hal volume perdagangan. Sumber: OTCMarkets

Selain itu, ketika membandingkan volatilitas historis 30 hari dari GBTC dan harga BTC pada CME, premi besar GBTC menyebabkan volatilitasnya secara konsisten lebih tinggi daripada CME – yang juga memaparkan pemegang pasar sekunder pada risiko yang lebih besar..

Premi tinggi GBTC membuat volatilitasnya lebih tinggi daripada harga BTC. Sumber: TradingView, OKEx

Pada saat yang sama, kami dapat mencatat bahwa investor institusi juga membeli BTC melalui outlet selain GBTC. MicroStrategy baru-baru ini mengumpulkan obligasi konversi $ 650 juta dengan premium saham 37,5% untuk pembelian BTC langsung. Massachusetts Mutual Life Insurance Company juga mengumumkan pembelian BTC senilai $ 100 juta melalui NYDIG.

OKEx Insights menyajikan analisis pasar, fitur mendalam, penelitian asli & berita yang dikurasi dari profesional crypto.