零售交易员将比特币的最新涨势追赶至新的ATH，而鲸鱼则获利

一份原始研究报告，分析了OKEx BTC / USDT交易数据，以评估比特币最新反弹期间的市场行为和趋势.

由OKEx Insights撰写|由Kaiko提供技术支持

以下报告的PDF已包含在此页面的底部，以便读者可以方便地查看，下载和共享该报告。.

尽管遭受了种种挫折，全球冲击，破坏和危机，但在接近尾声时，2020年对于加密货币和比特币来说是丰收的一年，推动比特币升至之前的高位-这种前景似乎太遥远了几个月前.

当比特币上涨时，市场往往会忘记之前的，长期的看跌延伸，并且随着BTC / USDT图表上出现一千美元的烛光，情绪迅速转变为狂躁的快感。尽管看到比特币上涨很令人兴奋，但分析其针对市场行为的价格走势可以帮助描绘出市场参与者如何对各种价格范围，飙升和回调做出反应或做出反应的有说服力的图景.

对于本报告，我们再次与区块链数据公司Kaiko合作，并分析了2020年8月至11月之间OKEx上BTC / USDT市场的数据。我们的重点是基于金额和交易方向对交易数据进行过滤和批量处理（无论他们是卖出还是买入定单）。通过针对价格绘制此类交易的图表，我们旨在评估随着11月底比特币飙升至新的历史高点，各个细分市场的表现.

但是，在进行实际分析之前，我们将介绍该方法，并重点介绍在确定任何市场上的交易方向时面临的挑战。这里的讨论需要了解订单，制造者和接受者，以及出价和要价-我们深入交易指南中涉及的所有概念.

方法

由于即使是像OKEx这样的大宗交易市场上的单个市场，也可以一天执行数十万笔交易，因此任何可消化的分析都需要有目的的数据过滤，以揭示原本可以掩盖的见解。对于此报告，我们收集了2020年8月1日至11月30日之间OKEx BTC / USDT市场的每日交易数据.

交易范围和市场角色

该数据侧重于BTC / USDT市场上执行的每日交易数量，其金额，方向以及当天总交易量加权平均BTC价格。但是，由于此类数据集包含数百万个值，因此我们进一步将这些交易按照基于金额的范围进行了分组。这些范围除了简化此数据的直观表示外，还可以用作市场参与者的描述性类别.

因此，OKEx BTC / USDT市场上的所有日常交易都分为五个范围：0.5 BTC以下，0.5-2 BTC之间，2-5 BTC之间，5-10 BTC之间以及最后10 BTC及以上的交易。尽管这些范围在很大程度上是任意的，但它们通常与既定的市场角色（例如零售交易员，专业交易员，大型交易员/鲸鱼和机构）保持一致.

零售交易者通常包括投机者，休闲日交易者和小投资者。人们通常认为它们遵循市场趋势，而不是遵循趋势。另一方面，专业交易员通常以谋生为生，他们使用先进的交易技术和工具，包括技术分析和算法交易。.

大型贸易商，鲸鱼和机构之间很难区分开，因为对这些贸易商没有严格的门槛。通常，鲸鱼是一个拥有足够数量的硬币的实体，可以通过一次出售大量硬币来改变市场价值。虽然一条鲸鱼每天可以轻松地执行几笔100,000美元的交易，但是理论上只有大约100,000美元交易资本的大型交易商也可以做到这一点。对于众所周知进行大量买卖的机构来说，情况也是如此，但这些交易也可能归因于鲸鱼。因此，当我们讨论这些市场参与者时，我们的分析会限制特定的归因.

话虽如此，承认该数据集和相关假设中的差距也很重要。首先，该数据仅涵盖一个交易所和一个市场，即使OKEx是业内最大的交易所之一，它也不能代表整个领域.

其次，虽然我们可以假设所有高于5 BTC或10 BTC的交易极有可能是鲸鱼或机构，但我们不能假设鲸鱼和机构的交易仅高于这些阈值。实际上，以小批量执行大型交易以免影响市场流动性并因此不影响市场价格符合他们的利益。.

第三，此数据不包括通常用于大型交易的场外服务。这些服务通常跨天下达多个所谓的子订单，以履行父（即，较大的）订单，这使得难以准确识别或归因于这些交易.

确定加密货币交易所的交易方向

即使我们经常遇到像 "机构购买增加" 或者 "大量销售" 实际上，在一般的市场讨论过程中，所有买卖双方都有交易对手。这意味着不可能有 "机构购买增加" 没有卖家，也就没有 "大量销售" 没有买家。简而言之，在交易所中，只要您购买硬币或代币，其他人都将其出售，反之亦然.

在这种情况下，如何将任何交易标记为买入或卖出？我们如何确定市场是否偏向于买卖？这就是庄家和参与者的概念发挥作用的地方.

总而言之，制造商通过放置位于订单簿上的限价订单来增加任何市场的流动性，供承购人填写。同时，接受者下达的市场订单在成交时从订单簿中删除限价订单（之前由制造商下达），从而减少了流动性.

确定交易方向的常用约定是从接受者的角度考虑。如果买主下达市场卖单，然后由制造商的限价买单执行，则该交易被视为卖出交易。同样，如果买主下达市场买单，然后由可用的限价卖单填写，则该交易被计为买入.

我们本报告的数据合作伙伴Kaiko就其工作做了详细的文章，内容包括： 标准化加密货币交易数据, 然后使用他们的taker_side_sell变量来确定OKEx BTC / USDT市场上的每日买卖交易数量.

可视化数据

通过将我们的日常交易数据分组到基于金额的范围内，并进一步使用交易方向数据进行过滤，我们能够朝着可视化该数据的方向发展。为了简化此过程，我们决定计算每日买卖交易的百分比，并计算其净差额.

下一步涉及根据比特币的价格绘制这些值，以了解随着BTC价格上涨，市场行为如何变化。由于我们正在考虑合计价值，因此我们选择了成交量加权平均价格或VWAP（一种衡量资产全天交易的平均价格的方式），以准确反映与交易数量相对应的每日价格变化.

在随后的一些图表中，读者将能够看到比特币的每日价格，以及买卖交易的百分比。然后，第二组图表将显示每日买卖交易之间的净差额，并将更准确地代表属于我们每个分组类别的市场参与者的变化情绪.

此外，为了增加另一个批判性的观点，我们将查看一系列图表，这些图表遵循这段时期内比特币的价格走势，从大约10,000美元到近20,000美元，并注意在这些范围内，每日净买入（或卖出）如何随价格变化按时间顺序排列的日期.

最后，总而言之，我们将通过以表格形式将它们相互比较来突出显示这些数据集中的一些关键发现，并将从我们的分析中提取的见解放到透视图中。.

0.5 BTC以下的交易—零售交易员

如预期的那样，低于0.5 BTC的交易是OKEx BTC / USDT市场上最大的每日交易量。如果BTC的价格为10,000美元，则这些交易的价值在10美元（0.001 BTC）和5,000美元（0.5 BTC）之间。我们将$ 10,000 / BTC作为本报告的参考价格，因为它的心理意义是关键支撑位，并且因为本报告中分析的时期始于BTC在该水平附近交易.

从8月1日到11月30日之间的全部数据来看，我们有122天。在比较每天的买卖交易数量（按照上述方法）时，我们了解到，该范围内的交易者在这122天中有65天是净卖家，占53.28％的时间。这意味着在65天时，卖出交易的数量要多于买入交易，而买入交易在57天的交易中占主导地位.

相对于VWAP的每日买卖百分比在0到0.5 BTC之间。资料来源：Kaiko和OKEx

日图（上图）显示了相对于成交量加权平均价格的买卖交易百分比的日线图，显示该范围（0.5及以下）范围内的买卖双方基本平衡，尽管偏向于卖出。现在，我们将查看与价格的净百分比差异，以确定更具体的趋势.

相对于VWAP的每日净买卖差额介于0和0.5 BTC之间。资料来源：Kaiko和OKEx

上面的图表显示了每日购买量（正值）或销售量（负值）与体积加权平均价格相比的净百分比差.

我们在这里可以看到，当八月份比特币的交易价格在11,000美元及以上时，该范围内的交易员大多在抛售（以低于0.00％的价格优势表示），可能会预期向10,000美元修正。从9月开始，当比特币跌至10,000美元水平时，就开始向净买入（价值超过0.00％）转变中看到了这一点.

BTC的交易价格超过11,000美元，一路攀升至13,000美元，这一买盘再度退居二线，此后又再次回升。然而，买盘兴趣在大约15,000美元处见顶，此后，零售交易商似乎犹豫不决，主要在感恩节大跌期间（11​​月26日前后）卖出，并在反弹时谨慎买盘。.

在下面的图表中，我们看到每日净百分率与上升的VWAP值相同-简单地说，就是我们所选时间段内最低到最高的VWAP值。这张图向我们展示了这个类别的交易者如何对价格变化做出反应，而不管时间顺序如何.

相对于上升的VWAP，每日买卖的净百分比差在0和0.5 BTC之间。资料来源：Kaiko和OKEx

再一次，我们可以看到大多数买入在10,000美元附近，而大部分卖出在11,000和13,000美元之间，随后我们看到更多买入直到15,000美元。从那时起，零售贸易商似乎对市场方向不确定，但是他们跟随趋势通过逢低卖出和购买复苏来.

鉴于其多样性，该范围代表了最大的市场参与者，包括投机者，日间交易者和散户投资者。我们的数据基本上表明，8月份，零售贸易商并不期望价格长期保持在11,000美元以上，并且他们正在寻找机会购买低于该水平的产品。但是，在9月下跌之后，他们一直跟随价格上涨，并且在大多数日子里一直是净买家-一直到历史新高。.

交易价格在0.5到2 BTC之间-专业交易员

每天交易量在0.5和2 BTC之间代表第二大交易量。如果BTC的价格为10,000美元，则这些交易的价值在5,000美元（0.5 BTC）至20,000美元（2 BTC）之间。为了我们的目的，我们将此范围归因于专业交易员.

观察8月1日至11月30日之间的122天，该范围内的交易者是80天净卖出者，占65.57％的时间（相比之下，零售范围为53.28％）。此外，虽然零售交易者从9月起主要是净买入（即，该月中以购买为主的天数更高），但该范围内的专业交易员仅在10月和11月成为净购买者.

相对于VWAP的每日买卖百分比为0.5到2 BTC。资料来源：Kaiko和OKEx

与零售范围内更为均衡的趋势相比，该类别中按每日平均成交量（VWAP）显示的日常买卖（以百分比表示）显示出对销售的偏向.

相对于VWAP的每日净买卖差额介于0.5和2 BTC之间。资料来源：Kaiko和OKEx

与VWAP相比，净百分比差异也突显了整个八月和九月的主要销售压力，因为价格从11,000美元跌至10,000美元并随后回升。直到10月价格才突破$ 11,500，此后才出现情绪变化，此后，专业交易员大多处于买盘状态，尤其是在11月。.

第一个主要的购买高峰出现在10月18日和10月21日（对应于$ 11,500和$ 12,500），而类似的卖盘活动出现在11月1-2日和11月10日（对应于$ 13,500和$ 15,300的水平）。但是，此范围内的大多数购买都在15,000美元的价格水平之后开始，并且在大多数情况下一直持续到历史新高，感恩节崩盘除外.

相对于上升的VWAP，每日净买入和卖出差额在0.5和2 BTC之间。资料来源：Kaiko和OKEx

相对于上升的VWAP值绘制图表，净百分比差异显示大部分交易活动直到大约12,000美元，买入兴趣在大约13,000美元的水平，随后卖出直到15,500美元，然后主要转向购买后的16,000美元.

这个范围（0.5到2 BTC）代表相对较大的交易的开始，并且可能包括使用技术分析和图表技术以及算法交易的专业交易者。这可以在某种程度上解释这种模式，因为在2017年高点和2018年低点之间绘制的斐波那契回撤显示12,000美元，13,000美元和16,000美元的价格水平，分别对应于0.5、0.618和0.786斐波那契水平，如下所示.

OKEx BTC / USDT日线图显示0.5、0.618和0.786斐波纳契回撤水平。资料来源：TradingView

2到5 BTC之间的交易-大型交易员和鲸鱼

如果BTC的价格为10,000美元，则此范围内的交易价值在20,000美元（2 BTC）至50,000美元（5 BTC）之间。尽管这些数字并不代表鲸鱼，但本身（由于未持有数百万美元BTC的交易者也可以进行这些交易），它们确实标志着我们可以开始考虑将大型交易员和鲸鱼列为参与者的门槛。.

有趣的是，在此数据集中，从8月1日到11月30日的122天中，交易者是86天的净卖家，占时间的73.50％。此外，与专业交易员（在10月和11月成为净买家）不同，此范围内的交易员在整个交易期间都是净卖家.

每日交易量的2％至5 BTC对VWAP的百分比。资料来源：Kaiko和OKEx

上面的百分比值图表显示了这段时间的大部分时间里的卖出交易都超过了买入交易，但有一些例外情况。值得注意的是，在比特币交易价格低于11,500美元的时期，可以看到一种更加平衡的方法.

相对于VWAP的2到5 BTC的每日净买卖差额。资料来源：Kaiko和OKEx

上方的净百分比差图表显示，买入兴趣在11,500美元附近（十月中旬的最高峰值记录在该水平），其后是15,000美元。值得注意的是，在15,000美元之后，抛售压力仅在此范围内加剧，大多数卖出交易记录在11月21日至11月30日，通常是价格上涨时.

相对于上升的VWAP，每日买卖2到5 BTC的净净百分比差异。资料来源：Kaiko和OKEx

相对于上升的VWAP图表的净百分比进一步证实了我们的观察，尤其是在15,000美元之后，尤其是在18,000美元之后的抛售，一路攀升至历史新高.

这种模式表明，大型交易员（可能是鲸鱼）以低价（大约11,000美元）买入，并决定在上涨的路上获利，尤其是在历史高点附近，当零售和专业交易员购买时，他们似乎已经卖出了.

5至10 BTC之间的交易-大型交易商和鲸鱼，继续

如果比特币的价格为10,000美元，则该交易范围从50,000美元（5 BTC）到100,000美元（10 BTC），该细分市场与之前的交易区间（2-5 BTC）重叠，因为它们都可能包括大型交易商和鲸鱼.

它们的相似性也反映在8月1日至11月30日此范围内的净卖出天数中，为85，即72.65％（相比之下，之前范围的净卖出天数为86，即73.50％）。同样，像以前的范围一样，从八月到十一月，这里的交易者也仍然是净卖家。.

相对于VWAP的每日买卖百分比在5到10 BTC之间。资料来源：Kaiko和OKEx

该类别的每日买卖百分比也与上一类别非常相似，主要倾向于净卖出，在9月至10月中旬之间会有一些喘息的机会。然而，这里有趣的观察是11月24日的净买入高峰，相当于当天的$ 1,000 +蜡烛.

相对于VWAP的5到10 BTC的每日净买卖差额。资料来源：Kaiko和OKEx

上方的净百分比图表进一步突显了这一趋势，接近尾端，表明该类别在11月24日和11月26-29日的购买活动（11月25日和11月30日除外）。查看先前范围（2–5 BTC）的净百分比差异图，这些天我们没有看到类似的购买活动.

值得注意的是，这种购买活动不仅与11月24日的绿色蜡烛相对应，而且与11月27日的底部16,000美元及随后的价格反转相一致，如下所示.

OKEx BTC / USDT日线图突出显示11月24日和11月26-29日的蜡烛。资料来源：TradingView

在我们进一步分析这一趋势之前，谨慎地讨论我们的最后一个类别，该类别将10 BTC及以上的交易分组。目前，当前范围的最后一个图表是与上升的VWAP相比的净百分比.

相对于上升的VWAP，每日买卖的净百分比差在5到10 BTC之间。资料来源：Kaiko和OKEx

该图表突出了整个范围内的销售偏向，但有三个值得注意的例外：该范围内的交易者以11,500美元，15,500美元和18,500美元的价格购买了比特币。但是，我们将重温之前提到的趋势，该范围内的购买活动在历史高点附近增加.

10 BTC及以上的交易—机构

我们的最后一个类别包括价值10 BTC及以上的交易，当比特币交易价格为10,000美元时，交易价格从100,000美元开始。考虑到这些交易的绝对规模，它们可以归因于鲸鱼和机构，尽管引言中强调了保留.

鉴于实际每日交易量很少达到10 BTC或更多，因此该数据集在总量上也是最小的。话虽如此，快速浏览此范围的净卖出天数显示出更为平衡的趋势，在122天中只有64天，即54.70％，由卖出交易主导.

此外，与以前的所有类别不同，该组中任何一个月都没有看到巨大的销售压力。实际上，与后两个类别不同，该类别在10月份有净购买趋势.

相对于VWAP的10 BTC及以上的每日买卖百分比。资料来源：Kaiko和OKEx

上表中反映的每日百分比显示出一种均衡的方法，双方都有极限。但是，这些值也是该范围不可避免的样本量有限的结果.

与VWAP的每日净买卖差额10 BTC和更多。资料来源：Kaiko和OKEx

上面的净百分比差异图显示了一个更清晰的趋势，大部分购买发生在9月中旬至10月底，因为比特币的交易价格在10,000美元至11,500美元之间.

尽管在15,500美元附近有一些买盘兴趣，但随后出现抛售压力。但是，再一次像之前的类别一样，我们看到11月24日，11月26日和11月29日的净买盘.

相对于上升的VWAP，10 BTC及以上的每日净买入和卖出百分比差。资料来源：Kaiko和OKEx

最后，相对于净百分比差异的上升VWAP图表仅证实了该范围内的交易者如何喜欢以较低的价格（即，低于12,000美元）进行买入，并随后在价格上涨期间进行卖出-但有一些例外，尤其是在价格接近尾端时。集会.

透视事物

尽管上面的广泛讨论确实突出了有趣的见解，但我们现在将总结以下一些关键发现，以获取可访问性和全面的观点.

下表突出显示了每月的主要趋势，用百分比值旁边的加号（买入）或减号（卖出）表示。最后一栏在8月1日至11月30日的整个122天期间具有相同的数字.

交易范围	八月	九月	十月	十一月	期间合计
0和0.5 BTC	-80.65％	+56.67％	+58.06％	+53.33％	-53.28％
0.5和2 BTC	-90.32％	-93.33％	+58.06％	+63.33％	-65.57％
2和5 BTC	-93.55％	-76.67％	-54.84％	-56.67％	-73.50％
5和10 BTC	-90.32％	-73.33％	-58.06％	-56.67％	-72.65％
10 BTC以上	-67.74％	50.00％	+58.06％	-56.67％	-54.70％

每个月每个交易范围的净买卖行为。资料来源：OKEx

上表显示了整个交易范围内整个八月的净卖出量。这可以用以下事实来解释：8月标志着比特币在将近12个月后首次突破11,000美元的价格范围，交易者渴望获利。.

9月的主要特点是比特币再次跌至10,000美元，随后在10,000美元至11,000美元之间盘整。虽然我们看到本月的零售购买，但所有其他范围再次都是净卖家-10 BTC或以上范围的交易员除外，他们是中立的.

十月标志着另一次反弹，比特币从约10,500美元上涨至13,500美元。虽然零售贸易商有望加入这一行列，但它也影响了专业贸易商。即使大型贸易商和鲸鱼仍然是净卖家，但他们在10月份的销售却不如前几个月那么极端。值得注意的是，10比特币或以上的交易者在10月份也成为了净买家.

最终，在11月，零售和专业交易员都继续买入，而大型交易员，鲸鱼和可能的机构获利了。这种行为可以用比特币在11月25日首次尝试测试其2017年历史高点的失败尝试来解释，这导致了急剧的下跌和感恩节前后的崩溃。这里的心理阻力以及对风险管理的需求可能促使鲸鱼和机构在这些水平上解散头寸，而零售和专业交易员继续保持希望.

为了正确理解这一点，我们将考虑11月的最后一周，以及我们范围内的交易者在那几天是净买入还是卖出.

交易范围	11月24日	11月25日	11月26日	11月27日	11月28日	11月29日	11月30日
0和0.5 BTC	卖出	求购	卖出	求购	求购	求购	求购
0.5和2 BTC	求购	求购	卖出	求购	求购	求购	卖出
2和5 BTC	卖出	卖出	卖出	卖出	求购	卖出	卖出
5和10 BTC	求购	卖出	求购	求购	求购	求购	卖出
10 BTC以上	求购	卖出	求购	卖出	中性的	求购	卖出

2020年11月最后一周内每个交易区间的净买卖行为。资料来源：OKEx

该表显示了BTC在11月30日创下历史新高后，除大多数零售交易商以外的所有人都是如何获利。但是，在2到5个BTC交易中看到了最高的相对获利回吐活动。如前所述，该范围内的交易者大多以低于11,500美元的价格购买了比特币，并在BTC一直升至历史新高的同时获利。他们似乎只是在11月28日执行了更多的买盘交易，当时感恩节崩盘开始了复苏.

同样，在11月26日感恩节大跌期间，除鲸鱼和机构交易员外，所有交易员角色都在恐慌性抛售，当时价格从19,000美元跌至16,000美元。这表明大型鲸鱼和机构相对地积极购买BTC "廉价" 因为价格暴跌时其他人都在卖.

结论

看来，零售交易员一直在追逐比特币的价格反弹（随着价格上涨而进行购买），从11,000美元的水平升至OKEx的近期历史最高水平19,850美元。尽管专业交易员后来也参加了集会，但大型交易员（可能是鲸鱼）似乎已经获利了结，因为机构（可能是鲸鱼）保持了一定的平衡，尽管对卖出有些偏见。.

对11月最后一周的快速分析也表明，鲸鱼和机构购买了感恩节的价格下跌，随后价格回升.

总体而言，看起来像大型交易商，鲸鱼和积累了约10,000美元水平的比特币的机构决定在这次上涨中获利，而零售交易商在价格上涨期间大多继续增加头寸。其结果可能是零售交易者将被困在中短期内（目前BTC的交易价格低于19,000美元），但是鉴于总体市场情绪仍然看涨，他们的损失可能是短暂的.

由于围绕比特币牛市的所有炒作和狂热，本报告中讨论的数据提醒我们，大型交易商，鲸鱼和机构正从事低价买入和高价卖出的业务。继续以新的高价购买硬币并使它们变得更加昂贵并不符合他们的利益。最终，如数据所示，他们寻求驱动市场，惊慌失措的零售交易者，并利用机会购买相对便宜的硬币。对于零售贸易商，以及介于两者之间的其他所有人，选择似乎介于两种选择之间：顺应潮流或逆势而行.

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