Nilai yang sepenuhnya terdilusi dapat menyesatkan investor dan pedagang DeFi

Melihat lebih dekat pada tiga proyek DeFi terkemuka mengungkapkan keterbatasan pasokan inflasi pada harga.

Nilai pasar yang sepenuhnya terdilusi adalah kapitalisasi pasar aset digital jika semua koin atau token dalam total pasokannya dikeluarkan.

Misalnya, Uniswap pada akhirnya akan mengeluarkan total 1 miliar token UNI selama empat tahun ke depan. Jika kita secara hipotetis memberi harga UNI bahkan $ 3,00 per token, FDV akan menjadi $ 3 miliar. Pada 15 Oktober, token tata kelola pertukaran terdesentralisasi telah pasokan yang beredar dari 185.059.564 dan sebenarnya diperdagangkan pada $ 3,36 per token, memberi UNI kapitalisasi pasar sebesar $ 623 juta – yang masih jauh dari nilai terdilusi penuh saat ini sebesar $ 3,364 miliar. 

Proyek keuangan terdesentralisasi yang terkenal saat ini sangat bervariasi dalam hal rasio kapitalisasi pasar terhadap FDV. Misalnya, yearn.finance mengalokasikan total pasokan token YFI dalam seminggu, yang berarti rasio kapitalisasi pasar terhadap FDV sama dengan 100%. Curve, di sisi lain, mendistribusikan 2 juta token CRV setiap hari melalui penambangan likuiditas, yang secara bertahap akan meningkatkan pasokannya hingga maksimum 3,03 miliar CRV – menghasilkan rasio kapitalisasi pasar terhadap FDV yang sangat rendah sebesar 2,64%. 

Sebagai perbandingan, SushiSwap keras pasokannya sebesar 250 juta token pada 20 September – sehingga FDV-nya turun menjadi $ 99 juta, berdasarkan harga 15 Oktober sebesar $ 0,76 per SUSHI. Hal ini membuat rasio kapitalisasi pasar terhadap FDV SushiSwap sekitar 76,93%, setelah pengurangan pasokan. Pesaing utamanya, Uniswap, memiliki rasio sekitar 18,51%.

Sebagian besar kapitalisasi pasar terdilusi penuh lebih tinggi dari kapitalisasi pasar saat ini. Sumber: Coingecko, OKEx

Seberapa penting nilai mata uang kripto yang sepenuhnya terdilusi?

Pertanyaan yang perlu dicermati di sini adalah apakah FDV merupakan metrik penting di pasar mata uang kripto atau tidak. Apakah pelaku pasar rasional untuk melihat penilaian teoritis yang ditempatkan bertahun-tahun ke depan?

Untuk menjawab pertanyaan ini, kami membandingkan angka di balik Uniswap, SushiSwap dan Curve – tiga pertukaran terdesentralisasi dengan arus kas yang terbukti.

Data keuangan dari Uniswap, SushiSwap dan Curve menunjukkan beberapa perbedaan utama. Sumber: cryptofees.info, CoinGecko, OKEx

Pertama, CRV memiliki rasio kapitalisasi pasar terhadap FDV terendah dan, dalam hal harga, adalah yang berkinerja terburuk. Pada tanggal 15 Oktober, harga $ 0,54 telah turun 99% dari puncaknya $ 54, dan harga belum banyak meningkat dari dasar $ 0,46.

Di antara tiga bursa yang terdesentralisasi, Curve memiliki rasio kapitalisasi pasar terhadap biaya tahunan terbaik, pada 6,26 – tetapi juga memiliki rasio biaya FDV terhadap biaya tahunan tertinggi, pada 237. Mengingat bahwa nilai totalnya terkunci adalah sekitar 53% dari Uniswap dan biaya rata-rata tujuh harinya adalah 19% dari Uniswap, kami dapat menyimpulkan bahwa pelaku pasar prihatin tentang distribusi token yang sedang berlangsung secara masif. Juga, kita bisa melihat kurva tajam dari peningkatan pasokan CRV. Akibatnya, potensi tekanan jual harian mendorong harga tokennya menjadi hanya 16% dari harga UNI.

Kurva inflasi CRV sangat dramatis. Sumber: gov.curve.fi

Kelemahan dari melihat nilai yang sepenuhnya diencerkan

Di ruang cryptocurrency, banyak orang takut dengan meningkatnya pasokan koin atau token. Mungkin lebih tepatnya, mereka takut pada jadwal inflasi yang agresif. Menggabungkan ini dengan peluang kecil untuk perubahan signifikan dalam fundamental proyek yang terjadi dalam waktu singkat, cara pasar untuk mengatasi penerbitan token baru yang sedang berlangsung adalah dengan terus menurunkan harga..

Curve adalah kasus yang bagus untuk ini, karena telah menciptakan fenomena aneh di mana komunitas crypto memandang Curve sebagai salah satu platform pertanian likuiditas paling stabil, tetapi semua orang menghindari pembelian token CRV di pasar sekunder. Dengan penurunan harga yang tajam dan tingkat inflasi yang agresif, kapitalisasi pasar Curve tidak banyak berubah sejak pertengahan September – dan bahkan telah menurun.

Kapitalisasi pasar CRV telah menurun hampir sepanjang bulan September. Sumber: CoinGecko

Denominasi nilai terdilusi penuh mungkin merupakan metrik yang baik untuk investor jangka panjang, karena memungkinkan mereka untuk menilai dengan lebih baik apakah nilai proyek sangat tidak sesuai. Misalnya, FDV CRV naik menjadi $ 160 miliar, per 15 Oktober – kira-kira 65% dari BTC – pada hari peluncurannya. Hal ini memudahkan investor untuk melihat bahwa harga CRV dinilai terlalu tinggi. Selain itu, memungkinkan investor untuk menghindari jebakan penilaian yang disebabkan oleh jumlah token awal yang rendah.

Salah satu kelemahan dari metrik nilai terdilusi penuh adalah metrik ini dapat meningkatkan nilai total proyek. Misalnya, sebuah proyek saat ini memiliki 1 juta token yang beredar. Nanti hari ini, itu akan mengumumkan 10 juta token yang dikeluarkan selama tiga tahun ke depan. Apakah ini berarti bahwa file "kapitalisasi pasar" proyek ini akan menjadi 11x lebih tinggi dari kemarin? Karena gubernur proyek dapat memulai proposal untuk mengubah kurva penawaran kapan saja, FDV saat ini dapat menjadi tidak relevan.

Diskusi tentang metode penilaian pada akhirnya adalah tentang apakah koin atau token layak dibeli atau tidak. Apakah mengurangi FDV dengan menurunkan inflasi menyebabkan kenaikan harga token? Di sini, SushiSwap memberi kita contoh yang bagus.

Lingkaran kiri pada bagan di bawah ini bertepatan dengan peluncuran token UNI Uniswap, yang menyebabkan TVL pesaing SushiSwap menurun dengan cepat. Lingkaran di sebelah kanan bertepatan dengan keputusan SushiSwap untuk membatasi pasokannya pada 250 juta token, yang menyebabkan petani memilih untuk tidak ikut, karena mereka tidak melihat cukup insentif untuk terus bertani SUSHI. Ini menyiratkan bahwa, ketika imbalan dikurangi secara berarti, petani hasil langsung berbondong-bondong ke proyek berikutnya.

Nilai total yang terkunci di SushiSwap anjlok setelah dua pengumuman. Sumber: DeFi Pulse

Dalam pertanian hasil, keberlanjutan adalah kuncinya, karena periode waktu untuk bertani tidak singkat. Misalnya, hadiah Uniswap tersebar selama empat tahun. Mengurangi total pasokan token dapat meningkatkan harga, tetapi tidak akan mengubah nilai proyek. Pada saat yang sama, itu tidak akan membuat aset itu tiba-tiba menjadi semakin langka.

Ketika membandingkan tiga bursa terdesentralisasi ini, SushiSwap memiliki beberapa keuangan terbaik, secara keseluruhan – metrik FDV-ke-biaya tahunan terendah, pada 18,30, dan persentase kapitalisasi pasar-ke-FDV tertinggi, pada 76,93%, sekali itu tiba-tiba menurunkan pasokan token. Namun, pelaku pasar menyayangkan pendekatan ini, dan ini tercermin dari harganya. Yang lebih buruk adalah harganya hanya rebound 10,26% dari level terendah sepanjang masa.

Dalam contoh lain, Cream Finance (CREAM) terbakar 67,5% dari pasokan tokennya pada 20 September. Harga token seharusnya tiga kali lipat – jika FDV dipertahankan – tetapi naik kurang dari 50%. Sekali lagi, untuk proyek pertanian hasil yang membutuhkan waktu bertahun-tahun untuk akhirnya berakhir, kelangkaan di awal bukanlah faktor utama. Oleh karena itu, penurunan output penambangan likuiditas tidak secara dramatis mempengaruhi harga. 

Pembakaran pasokan token CREAM pada akhirnya tidak banyak membantu menghentikan penurunan harga secara umum. Sumber: CoinGecko

FDV murah tidak secara inheren memberikan dukungan harga token

Singkatnya, kasus CRV menunjukkan kepada kita bagaimana tingkat inflasi yang agresif dapat membuat investor tidak tertarik untuk membeli dan memegang token yang baru dicetak. Kasus SUSHI, di sisi lain, menunjukkan kepada kita bahwa penurunan besar dalam pasokan, sementara FDV terlihat lebih murah, hanya berdampak kecil pada harganya..

Imbalan pertanian hasil dan persediaan inflasi memiliki peran besar dalam mendapatkan pengguna. Namun, yang lebih penting adalah kemampuan untuk menarik pengguna ke suatu proyek dan untuk memungkinkan nilai fundamental tumbuh lebih cepat daripada pasokan token diencerkan.. 

OKEx Insights menyajikan analisis pasar, fitur mendalam, penelitian asli & berita yang dikurasi dari profesional crypto.