Tes Howey: Garis Halus Antara Token Keamanan dan Token Utilitas – Pemimpin Pikiran

Rentetan perusahaan terkait crypto dan investasi Komisi Sekuritas dan Bursa baru-baru ini dengan tindakan penegakan hukum menceritakan sebuah kisah yang telah lama menjadi misteri bagi banyak orang. Dua dari kasus penting ini menjadi berita utama pada bulan Juni. Yang pertama, kasus terhadap platform media sosial, Kik, dan Kin foundation – yayasan yang mengatur operasi ekosistem Kin. Yang kedua melawan Longfin Corp, perusahaan fintech itu “Menawarkan perdagangan komoditas, transfer risiko alternatif, dan layanan pembiayaan perdagangan.”. 

Sementara banyak yang mengharapkan lebih banyak tindakan keras seperti itu, bolak-balik antara SEC dan perusahaan-perusahaan ini agak membuka kontroversi baru seputar kelangsungan kerangka peraturan yang mengatur sekuritas dan token digital. Sehubungan dengan hal ini, penting untuk memeriksa argumen dari kedua sisi perpecahan untuk sepenuhnya mengakui sifat kritis dari situasi tersebut dan implikasinya pada lanskap investasi Amerika. Tapi pertama-tama, mari kita jelajahi tindakan / kelambanan Kik dan Longfin yang mungkin memaksa SEC untuk menuntut mereka.

SEC vs Longfin

Pada April 2018, SEC membeku keuntungan perdagangan yang dihasilkan dari penjualan saham Longfin, yang dituduh oleh regulator menjual saham yang tidak terdaftar setelah mengakuisisi Zidduu.com (perusahaan perdagangan kripto). Pada Juni 2019, SEC diajukan tindakan penipuan terhadap perusahaan yang sama dan CEO-nya, Venkata S. Meenavalli. Keluhan yang dirilis mengklaim bahwa Meenavali telah “melakukan penawaran umum curang atas saham Longfin” dengan menyesatkan investor pada posisi keuangan dan mode operasi bisnis terkait kripto perusahaannya..

SEC vs Kik

Pada 4 Juni 2019, SEC secara resmi mengambil tindakan hukum terhadap Kik Interactive Inc. karena melakukan penawaran sekuritas token digital ilegal senilai $ 100 juta pada tahun 2017. Jika Anda ingat, Kik adalah salah satu dari banyak perusahaan yang memanfaatkan boom ICO 2017. untuk mengumpulkan uang untuk ekosistem blockchainnya. DETIK menegaskan bahwa kampanye penggalangan dana Kik ilegal karena perusahaan menjual token senilai $ 55 juta kepada investor AS tanpa mendaftarkan penawaran atau penjualan.

Kedua, pengaduan tersebut menuduh bahwa pada saat kampanye penggalangan dana, tidak ada produk dan layanan yang disiratkan Kik akan mendorong permintaan token Kin tidak ada. Selain itu, pengawas mengklaim bahwa klausul bagi hasil yang ditampilkan dalam kampanye penawaran Kin menetapkan bahwa token Kin adalah keamanan. Ini benar karena kampanye gagal dalam tes Howey karena menjanjikan keuntungan “terutama dari usaha orang lain“Untuk membangun ekosistem dan mendorong nilai token.

Jadi, SEC mendasarkan kasusnya pada kegagalan Kik untuk mematuhi persyaratan pendaftaran di bawah undang-undang sekuritas A.S. dan kelalaian informasi yang akan membantu investor membuat keputusan yang tepat. Perlu dicatat bahwa Kik pernah dirilis tanggapan yang kuat untuk klaim awal SEC.

Meskipun tidak ada kerangka kerja yang jelas untuk memandu pelaksanaan ICO atau penawaran keamanan digital pada tahun 2017, hal itu tidak menghentikan SEC dari menuntut perusahaan yang telah menjual token digital bertahun-tahun sebelum regulator. dikabarkan pedoman.

SEC vs KIK [dengan komentar] dari Constantin Kogan

Kontroversi Howey Test

Dari rincian dakwaan yang disorot, jelas bahwa mendanai bisnis atau perusahaan melalui pemalsuan atau manipulasi informasi, menurut standar undang-undang sekuritas saat ini, merupakan tindakan yang dapat dihukum. Hal ini juga berlaku untuk investasi yang tidak sesuai dengan pengungkapan keuangan yang dipersyaratkan. Namun, sebagai berdebat oleh David Weisberger (salah satu pendiri dan CEO CoinRoutes), persyaratan pengungkapan keuangan saat ini tidak efektif dalam memberikan wawasan kepada investor tentang kelayakan investasi..

Dalam arti sebenarnya, undang-undang sekuritas yang ada hanya mensyaratkan pengungkapan informasi tentang penerbit dan keuangannya. Karena itu, Weisberger berpendapat bahwa investor tidak mungkin menggunakan informasi tersebut untuk menilai prospek token digital. Menggunakan kesusahan Kik dengan SEC sebagai studi kasus, dia menjelaskan bahwa jika Kik telah mengikuti proses yang seharusnya dan memenuhi persyaratan pendaftaran, itu tetap tidak akan memberi investor petunjuk bahwa harga token saat ini akan bernilai jauh lebih rendah daripada yang seharusnya. telah terjual pada tahun 2017.

Namun demikian, seperti yang dinyatakan SEC dalam keluhan, sebelum dimulainya kampanye promosi Kin, Kik sangat membutuhkan dana, karena biayanya secara konsisten mengalahkan pendapatannya. Jika Kik memberi tahu calon investor tentang kesulitan keuangannya, banyak yang akan memikirkan kembali. Dengan demikian, tidak ada keraguan bahwa informasi seperti itu akan membantu investor untuk mengambil keputusan yang tepat.

Juga, SEC dirilis Klarifikasi tentang uji Howey, yang menjelaskan faktor-faktor yang menentukan apakah aset digital itu sekuritas atau bukan, menunjukkan bahwa banyak token di luar sana adalah sekuritas. Mungkin, informasi paling menarik dalam dokumen setebal 13 halaman itu adalah yang mengungkapkannya perusahaan harus memiliki produk yang berfungsi sebelum memulai kampanye penggalangan dana.

Sekali lagi, klarifikasi ini melibatkan Kik dan banyak organisasi yang mengeluarkan token digital, karena merupakan praktik umum bagi perusahaan rintisan dan perusahaan mapan untuk mendasarkan kampanye ICO mereka pada produk fiktif..

Beberapa sejarah 

Untuk sepenuhnya menghargai kontroversi seputar percakapan “keamanan” dan “utilitas”, kita harus melihat asal mula tes Howey pada tahun 1946. Saat itu, sebuah perusahaan, perusahaan Howey, memperkenalkan skema investasi yang memungkinkan investor untuk membeli sebagian kecil dari kebun jeruknya, dengan harapan mendapatkan keuntungan dari penjualan jeruk yang dibudidayakan. 

Setelah pengenalan skema ini, SEC, sementara mengklaim bahwa persyaratan investasi berarti keamanan, pindah untuk memblokir penjualan. Apa yang terjadi selanjutnya adalah pertarungan hukum yang sengit yang menyeret ke mahkamah agung. Akhirnya, mahkamah agung memutuskan mendukung SEC. Jadi definisi sekuritas yang ditetapkan dalam kasus ini telah menjadi kerangka de facto untuk mendefinisikan sekuritas hingga saat ini. 

Tidak ada kelonggaran untuk penerbit token digital (utilitas)

Komitmen SEC untuk menetapkan standar dan menegakkan undang-undang sekuritas pada perusahaan yang pernah menemukan jalan di sekitar struktur regulasi tidak diragukan lagi akan mengubah prospek pasar aset digital. Sementara beberapa perusahaan kripto telah menggunakan file defensif sikap untuk melawan pemberlakuan arahan baru ini, yang lain bekerja sama dengan regulator untuk menetapkan aturan yang jelas dan untuk menjamin perlindungan investor.

Tidak diragukan lagi bahwa narasi regulasi saat ini adalah gerah pertumbuhan sektor crypto di bagian dunia ini, karena perusahaan mapan seperti Coinbase belum menemukan pijakan mereka. Itu tidak membantu bahwa bahkan setelah mematuhi peraturan SEC, perusahaan harus berurusan dengan berbagai ketentuan peraturan di setiap negara bagian.

Tetapi juga benar bahwa keadaan akan memburuk seandainya regulator memilih untuk tetap berada di pinggir lapangan. Pertama, lonjakan penipuan yang menandai era ICO 2017 akan terus berlanjut karena investor tidak memiliki sarana untuk memastikan legalitas token. Hanya sekarang beberapa kasus menjadi publik, seperti ICOBox terkenal melanggar undang-undang sekuritas dengan penjualan token 2017 dan aktivitas lebih lanjut yang mempromosikan penawaran koin awal (ICO) atau kasus pemerasan Nerayoff dan Hlady. Masih banyak lagi kasus seperti ini yang belum dipublikasikan. Tujuan utama SEC adalah untuk melindungi investor. Dan sebagai berdebat oleh CEO dan salah satu pendiri Symbiont, Mark Smith, terserah pada perusahaan untuk mencari cara bekerja dengan regulator untuk menentukan garis tipis antara utilitas dan keamanan. Ini di sini adalah langkah maju, daripada praktik umum yang melanggar hukum yang ada. 

Meskipun demikian, jika SEC mengubah pendiriannya dan memperkenalkan undang-undang sekuritas baru, membuat subkelas token yang diterbitkan kepada investor untuk mendanai organisasi nirlaba akan sangat membantu pengawas memperbarui tes Howey yang berusia 70 tahun. Pada gilirannya, pembentukan kelas aset semacam itu akan membantu SEC untuk merumuskan kerangka kerja yang memadai untuk mengatur bursa dan dealer yang memperdagangkannya..

Yang cukup menarik, Dewan Perwakilan Rakyat AS telah mengambil inisiatif untuk itu memperkenalkan kembali tindakan taksonomi yang akan mengecualikan token digital dari definisi luas sekuritas. Untuk mencapai hal tersebut, para pembuat undang-undang berencana untuk mengubah undang-undang keamanan tahun 1933 dan 1934. Namun demikian, implikasi dari perkembangan tersebut, yang akan dibahas dalam pasal terpisah, akan memicu efek domino.. 

Kesimpulan

Pendekatan SEC yang dihidupkan kembali terhadap token digital dan undang-undang keamanan tidak mengejutkan. Penyalahgunaan ICO tahun 2017 hanyalah anomali yang disebabkan oleh pergantian penjaga dalam kepemimpinan SEC setelah pelantikan Presiden Donald Trump. Untuk alasan ini, penerbit token digital harus memastikan bahwa semua operasi mereka berada dalam batasan hukum, karena tidak ada lagi tiket gratis.. 

Kami sekarang memiliki 2 contoh bagus dari penawaran yang sesuai dengan Reg A + yang disetujui SEC: Blockstack dan Atribut.